匠心家居：匠心家居官网
国内市场拓展无果，索性直接躺平的匠心家居:营收99%来自海外。人的一生中约三分之一的时间是在睡眠中度过的，睡觉可是件人生大事，然而风云君最近却苦于难以找到合适的睡眠姿势而影响了睡眠质量，要是床能够改变形态来迎合人的姿势该多好啊!
原标题：募投干主业，哪有理财香！国内市场拓展无果，索性直接躺平的匠心家居：营收99%来自海外
北美功能沙发市场，也开始进入内卷时代。
作者 | 萧瑟编辑 | 小白人的一生中约三分之一的时间是在睡眠中度过的，睡觉可是件人生大事，然而风云君最近却苦于难以找到合适的睡眠姿势而影响了睡眠质量，要是床能够改变形态来迎合人的姿势该多好啊！一家创业板上市公司——匠心家居旗下拥有智能电动床产品，或许在一定程度上满足这一要求。
（来源：匠心家居官网）实际上，匠心家居的主营产品是智能沙发，其股价在2023年实现了近80%的涨幅，遥遥领先于-19.4%的创业板指。
（制图：市值风云app）上涨的背后是机构投资者的增持据市值风云统计：2023年中，匠心家居公募基金持股数为1,011万股，占流通股本的31.6%，这两项数字较2022年末的440万股、13.8%明显提升。
除公募基金外，近期匠心家居的价值也获得了北向资金的认可。自2023年12月18日起深股通连续增持匠心家居，累计净买入100万余股。这些主力资金究竟看好匠心家居哪一点呢？
股权结构集中，智能沙发带动业绩增长01 上市前实控人夫妇控制100%股权匠心家居成立于2002年，并在2021年9月上市值得注意的是，上市前其股份几乎全部由其董事长李小勤一人控制，截至2021年8月其直接持股57.8%，并能够控制匠心家具98%的表决权。
（来源：匠心家居招股书）李小勤是匠心家居的创始人之一，2008年原实控人潘兆华因身体原因退出公司并将股份转让至李小勤旗下，李小勤自此成为匠心家居实控人，并自2012年起便一直担任董事长一职明明白白和清庙之器是分别面向国内、国外员工的持股平台，于2019年设立并授予员工股份，两家公司均由李小勤控制。
剩余2%的股权也未旁落外人，由李小勤的丈夫、匠心家居现任总经理徐梅钧持有。截至2023年三季度末，匠心家居仍有75%的股权被李小勤夫妇控制，股权结构十分集中。
（来源：市值风云app）02 归母净利润5年翻三倍上市前匠心家居营业收入持续增长，自2017年的8.96亿增长至2021年的19.25亿，其中2021年营业收入增长明显，同比增幅高达46%2021年完成上市后，公司收入随即开始下滑，2022年收入14.63亿元，同比下降24%。
进入2023年后营业收入又开始回升，前三季度实现14.55亿元，同比增长31.2%
（来源：市值风云APP）利润端整体增长较为稳健，归母净利润在2017-2022年间自1.04亿一路攀升至3.34亿，CAGR约26.3%其中，2019年因员工股权激励产生费用6,022.5万元2023年前三季度增长态势仍然持续，归母净利润为3.23亿，同比增幅为25.6%。
（来源：市值风云APP）03 智能电动沙发为主业，推广自有品牌匠心家居旗下有智能电动沙发和智能电动床两大产品线，同时还单独销售家居配件其中智能电动沙发为主要产品，也几乎是匠心家居收入增长的全部来源2017-2022年间该业务收入自3.07亿增长至9.75亿元，收入占比也来到了66.7%。
智能电动床和家具配件两项业务2022年的收入占比分别为18.7%和12.4%，前者近年来收入规模在原地踏步，后者则有收缩态势。
（来源：市值风云APP）成立初期，匠心家居仅为智能抬升椅的零部件供应商，通过持续内生研发，逐渐具备了产品制造和研发设计两项核心能力，从OEM再到ODM，最终孵化出MotoMotion、MotoSleep、HHC、Yourway等自主品牌。
自主品牌与ODM、OEM模式的显著区别在于客户类型，自主品牌的客户以家具零售商为主。
（来源：匠心家居招股书）2022年，向美国零售商客户的销售总额已经能够占到全部营业收入的55.9%，自主品牌的推广已有进展2023年4月匠心家居在高点展会推出高端品牌MotoLiving，将在10月底起陆续进入零售店销售。
04 盈利能力明显优于同行从盈利能力来看，匠心家居的净利率自2020年起持续提升，2022年末已来到22.84%。即使剔除汇率因素影响，这一上升趋势也仍存在。
相比于同业公司，匠心家居的净利率（剔除汇率影响）也是遥遥领先，2022年末这一数字高达18.53%。
（来源：市值风云APP）由于匠心家居下游客户以品牌商和零售商等B端为主，同时以参加国际展会为主要销售手段，因此销售费用率极低，2022年仅为3.43%。
（来源：市值风云APP）在ROE方面，匠心家居的ROE较同业公司更为稳定，且自2020年起开始高于同行。2022年由于IPO募资的冗余导致ROE出现下滑。
（来源：市值风云APP）
主营美国市场但市占率低，海外建厂应对贸易摩擦匠心家居主要销售市场为美国，2022年来自美国市场的收入为12.35亿人民币，约占全部收入的84.4%同年源自国内的收入仅有1,602万元，整体外销比例高达98.9%。
除美国之外，匠心家居外销市场还有加拿大、澳大利亚等国
（来源：匠心家居公告，市值风云APP制图）2022年，美国家具库存高企、销售额下滑，是匠心家居当年收入下滑的主因。
（来源：浙商证券研究所）01 美国智能沙发市场规模大，但增长有限北美是功能沙发的发源地，消费认知较为成熟，2020年北美功能沙发市场规模占据全球市场的54.01%此外北美也是功能床的主要消费市场，2020年占据全球市场的44.28%。
（来源：智研咨询，市值风云APP制图）而美国是北美市场的主要构成，2020年美国功能沙发市场规模约115亿美元，约占全球市场的47%，也难怪匠心家居主要在美国销售但是美国功能沙发市场规模的增长较为缓慢，进入内卷时代。
自2015年来均为个位数增速，2020年在疫情的影响下还出现了负增长
（来源：智研咨询，市值风云APP制图）美国功能沙发行业中也未出现垄断性公司，头部厂商间市场份额差距不大，均处于10%上下的水平。
（来源：沙利文）匠心家居想要维持在美国市场的收入增长，就只有提升市占率一条路径，但以其2020年的收入测算，市占率尚不足1%02 越南建厂规避关税，关注国内产能闲置风险由于海外经营比例极高，除了行业本身的波动，匠心家居还要面对诸多风险，比如国际贸易摩擦，尤其是中美贸易摩擦。
2018年9月，美国对约2000亿美元中国出口产品加征10%关税，并对2019年5月10日后离开中国港口的商品，加征关税从10%上调至25%而匠心家居旗下智能电动沙发、智能电动床产品均处于上述加征关税清单范围内。
在初期，其与主要客户陆续达成关税分摊协议，由客户负责缴纳关税并清关，而匠心家居通过产品降价加以补偿随后匠心家居于2019年成立越南子公司，通过租赁厂房独立开展生产和销售活动由越南出货销往美国则无需承担加征关税。
于是，越南子公司逐渐承担起匠心家居大部分生产任务，收入占比持续提升，至2023年上半年已能够贡献近80%的收入。
（来源：匠心家居公告，市值风云APP制图）海外生产的应对策略下，关税加征并未对匠心家居产生过多负面影响，智能电动沙发、智能电动床两类产品的毛利率均较为稳定。
（来源：市值风云APP）2021年智能沙发毛利率下滑，因与履约义务相关的运输费自销售费用调整至营业成本但是随着生产向海外转移，原国内工厂开工率的下滑会带来减值风险越南工厂设立前的2018年末，匠心家居固定资产账面价值为1.04亿元。
汇率波动是海外经营的另一大风险因素。近年来美元汇率波动十分剧烈，上下振幅约15%，由此带来汇兑损益的波动。
（来源：中国人民银行，市值风云APP制图）2017-2022年，汇兑损益的绝对值占当年净利润的平均比例约为17%，其影响较为显著而近期受到美联储加息的影响，美元汇率显著提升，匠心家居成为了收益的一方2022年实现汇兑收益6301万元，这也解释了当年收入大幅下滑的情况下利润仍有增长。
（来源：匠心家居公告，市值风云APP制图）但是汇率并不会永远向利好的方向波动，如果未来美元汇率下行同样会对匠心家居的净利润带来负面影响。匠心家居在2023年5月的业绩说明会中提到暂不会开展套期保值。
（来源：匠心家居20230601投资者关系活动记录表）
国内市场拓展不顺，募资闲置买理财相比于美国市场，中国功能沙发市场起步较晚且规模较低，2020年仅有88亿人民币，但2014-2020年间CAGR约有13%，增速显著高于美国市场。
（来源：智研咨询，匠心家居招股书）在上市时，匠心也有过大力拓展国内市场的想法。
（来源：匠心家居招股书）其IPO项目中，营销网络项目主要面向国内市场的开发，拟在常州、上海、北京、深圳、长沙、重庆等城市建设27家旗舰店及直营店。
（来源：匠心家居招股书）新建的智能家居生产基地也位于常州市，具备约45万套智能电动沙发、约28万套智能电动床、约35万套床垫及若干金属机构件的产能，其中智能沙发、智能电动床产能分别是2020年存量产能的93%、158%。
在关税加征的背景下，此次新建产能更多的是面向国内市场当然匠心家居在国内市场的拓展成果大家也看到了，2022年其国内收入仅有1602万元，并未有实质贡献在匠心家居2022年度业绩说明会中，管理层对于国内市场的态度已经转变了方向，短期内很难看到国内市场对其业绩的贡献。
（来源：匠心家居20230601投资者关系活动记录表）因此在2023年4月，上述两项目完工时间被推迟一年。
（来源：匠心家居公告）截至到2023年上半年，只有智能家具生产基地开始投入建设，目前在建工程账面价值107.5万，工程进度仅为2%闲置的募集资金则被用来买理财2022年末，其交易性金融资产账面价值14.34亿元，全部为理财，此外其他流动资产中还有1.30亿的理财产品，合计15.64亿。
2022年，投资收益（理财收益）占利润比重为12.6%，是利润增长的原因之二。加上匠心家居本身的现金流也不错，2022年末货币性资产高达22.51亿，占总资产的72.3%。
匠心家居的竞争力在于产品，其销售模式逐渐由代工转向自主品牌，并推出了自己的高端品牌MotoLiving，同时其盈利能力和流动性都十分优秀但问题同样也很明显：在美国市场增长停滞、国内市场拓展未有成果的情况下，匠心家居的收入增长在2022年出现下滑，实现增长的唯一路径就只能是在美国的存量市场中内卷。
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