信息来源：互联网   发布时间：2025-02-17

万万没想到

 

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我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。

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注2：入群——加入产业链讨论社群，请加微信：bgys2020本报告涉及的定制家居企业主要生产板式家居，包括套房家具、衣柜、橱柜、办公家具等为主相对于卫浴、墙纸、软体和装饰五金件，板式家居的生产具有较高的相似性。

从制造工艺来看，均是以人造板为基本材料，配以各种贴纸或者木皮，经锯切、封边、钻孔、铣型、表面处理而制成的组合式家具从单品来看，橱柜的定制比例渗透率达到61%，其次为定制衣柜达到47%这两种单品渗透率较高，因为户型不同的同时消费者储物需求、审美情趣也不同，因此需要个性化的设计以达到利用率和居住体验的提升。

图：2021年中国定制家居渗透率来源：中商咨询定制家居产业链，具体包括：

图：定制家居产业链来源：并购优塾上游——主要原材料为人造板和以钢材与铝材为主的五金配件，属于大宗商品价格随市场供求及国际金属价格的周期波动而变化设备主要涉及到裁板机、封边机、钻孔机、联接机、镂铣机、表面处理机、涂饰机、组装机等，技术难度并不高。

图：板式家具机械分类来源：弘亚数控招股说明书中游——市场上的龙头企业包括：欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌橱柜等，全行业竞争格局较为分散，龙头企业市占率不高截至2021年年末，中国定制家具行业CR8为10.73%，对比2018年美国top10家居。

收入占行业总收入的42.67%不过，近年来经营环境波动、消费者选择路径变化对家居企业零售化能力提出考验，中小企业加速退出，截至2023年4月底家居亏损企业数量占比较2022年底+10.5pct至32.4%。

图：2022年家居定制市场市占率（包括橱柜、衣柜和木门）来源：国盛证券下游——终端需求为新购房、二次装修的个人消费者，期间涉及推出精装修商品住房的房地产开发企业和家装公司等。

图：精装修占比及预测来源：奥维云网从产业链上的参与者近期的增长情况来看：尚品宅配（广东省，广州市）——2023年半年度实现收入20.70亿元，同比-10.16%；归母净利润-0.63亿元，同比+37.48%。

欧派家居（广东省，广州市）——2023年半年度实现收入98.43亿元，同比+1.55%；归母净利润11.33亿元，同比+11.22%索菲亚（广东省，广州市）——2023年半年度实现收入47.44亿元，同比。

-0.78%；归母净利润5.00亿元，同比+21.31%。从产业链上的参与者近期的增长情况来看：

图：机构一致预期增长和景气度情况来源：并购优塾  · 线下活动 ·  2023年9月16日~17日，并购优塾将在上海举行为期两天的《财务分析、财务舞弊识别与财务尽职调查》主题研讨会本次内容介绍财务尽职调查如何开展，站在投资人的视角解读、分析和识别财务报表，采用案例教学，让学员在实战中体会尽职调查财务分析的真谛，揭示财务造假的手法及识别方法。

内容会更多地采用系统分析方法，将三大报表相关项目结合起来进行分析，并将业务与财务相互结合验证，从而有效控制风险，透视企业价值。

点击图片二维码，即可提交报名2023年9月23日-24日，并购优塾将在上海举办为期两天的《中国企业境内外上市实操要点》主题研讨会本期内容将系统梳理境内外IPO重要制度规范，重点介绍主板、科创板、创业板以及北交所的上市发行条件以及上市程序，全面解读境内IPO多重上市路径。

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数据由以下机构提供支持，特此鸣谢：国内：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查海外：Capital IQ、Bloomberg、路透如有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系

（一）近几年定制家居行业呈现以下的特点：一、渠道流量变更近年来卖场自然进店客流量趋弱，家居流量结构逐渐向电商、小区、异业合作等渠道转移，转移的重要推力来自于抖音等短视频快捷、高效的特性因此，根据波士顿咨询，。

2019-2022年消费者家装家居线上决策触点的销售贡献率从24%提升到41%。

图：消费者家居咨询获取途径来源：中金公司二、整装需求提升家居市场35岁以下消费者占比达76%，其中25-30岁客户占比约40%，80、90后成为主力消费人群年轻消费者注重“效率”与“品质”的结合，相对于产品性价比，还需要关注装修过程透明、需要省心省力。

消费者需求的变更，产生了新的需求整装模式，具体包括：设计、施工、辅材、主材、软装、家电。根据中装协调研，选择整装模式的消费者占比逐年提高，2019-2021年分别为13.0%/17.4%/20.9%

图：整装范围来源：亿欧智库（二）首先，从收入体量和业务结构方面，对各家公司有一个大致了解从2022年收入体量来看，欧派家居（224.80亿元）>索菲亚（112.23亿元）>尚品宅配（53.14亿元）尚品宅配

——创始人以软件设计及互联网行业起家，国内较早提出“全屋定制”概念的家居品牌主要产品为：定制家具（72.28%）、配套家居产品（12.30%）、整装业务（8.62%）其中，定制家具产品主要是适用于各种房间的衣柜、橱柜、书柜、电视柜、床等；配套家居产品主要是装配式背景墙、软装配饰、电器等家居全品类的一站式配齐；整装业务主要是提供设计及信息化解决方案。

图：收入构成（单位：亿元）来源：并购优塾欧派家居——起家于橱柜，2018年后开始涉足大家居行业，目前产品包括：整体衣柜（54%）、整体橱柜（31.91%）、定制木门（5.99%）、整装卫浴（4.6%）

图：收入构成（单位：亿元）来源：并购优塾索菲亚——定制衣柜起家，21年开始涉及整家家居战略目前产品包括：衣柜及配件（81.78%）、橱柜及配件（11.34%）、木门（3.86%）、地板（1.6%）

图：收入构成（单位：亿元）来源：并购优塾（三）接下来，我们将近10个季度的利润增速，以及近期的季度增长情况，做拆解：

图：单季度利润同比增速来源：并购优塾对增长态势有所感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看新一季度数据尚品宅配（广东省，广州市）——2023年半年度实现收入20.70亿元，同比下滑-10.16%；归母净利润-0.63亿元，同比。

增长37.48%。Q2单季度利润同环比增长，主要因为基期数据较差（受到卫生事件影响，交付遇阻），因此Q2毛利率同环比提升1.7pcts和5.13pcts，与21年之前水平相近。

图：单季度利润及同环比增速来源：并购优塾欧派家居（广东省，广州市）——2023年半年度实现收入98.43亿元，同比增长1.55%；归母净利润11.33亿元，同比增长11.22%Q2单季度利润同环比增长，来自于：。

1）整体收入增长1.55%，其中的主要贡献是保交楼政策，对应收入构成中大宗收入同增8.4%至14.85亿元；2）系降本控费之下管理及研发费用率有所下行；3）毛利率略有提升所致，降本增效以及原材料成本下降。

分品类看，23H1公司衣柜及配套品/卫浴/木门营收同比+4.1%/+12.6%/+6.7%至54.30/4.60/5.76亿元，23H1橱柜营收同降6.0%至30.72亿元（注：卫浴相关的建筑陶瓷产业链，近期我们做过跟踪，详见《产业链报告库》）。

图：单季度利润及同环比增速来源：并购优塾索菲亚（广东省，广州市）——2023年半年度实现收入47.44亿元，同比-0.78%；归母净利润5.00亿元，同比+21.31%Q2利润增长同样来自于1）成本下行导致的毛利率提升；2）索菲亚品牌工厂端平均单价1。

8639元同比增长6.55%。分产品来看，23H1增速较快的品类是木门同比+21.7%至2.2亿元，主要收入来源的衣柜收入同比下滑1%至38.8亿元。

图：单季度利润及同环比增速来源：并购优塾总体来看，家居行业在Q2因去年的低基数，同比普遍有正增长，但环比来看，并没有明显复苏，成本压力的缓解对盈利普遍有正向贡献（四）再来看一下各家现金流质量一、净利润现金含量

图：净利润现金含量来源：并购优塾欧派家居22年现金流下滑，主要是应付项目减少1.79亿元，21年同期则增加了8亿元，支付现金用于偿还供应商及建筑商的货款尚品宅配23H1现金流净流出，因为上半年亏损，不过Q2环比Q1已经有所改善。

二、经营活动现金流VS资本支出

图：现金流、固定资产投资来源：并购优塾欧派家居22年资本开支增长较快，主要用于智能制造业务的升级以及制造管理。其中，智能制造针对衣柜、橱柜、卫浴、木门、门板等不同生产环节的自动化生产针对有所不同。

图：资本支出项目来源：并购优塾（五）我们再来看利润率、资本回报率，以及产业链价值分配情况：一、毛利率

图：综合毛利率（%）来源：并购优塾从毛利率来看，尚品宅配>索菲亚>欧派家居欧派家居和索菲亚主要的收入来源都是衣柜，从毛利率来看索菲亚的衣柜业务高4pcts索菲亚衣柜定位中高端，业务成熟，具有较高的品牌知名。

度和消费者认可度，同时供应链效率较高、有一定规模效应此外，由于自动化程度、使用场景和品牌效应的不同，不同的家居品毛利率不同总体来看，衣柜>橱柜>木门，其中衣柜和橱柜毛利率可做到30%~40%，同质化为主的木门毛利率在10%~20%。

图：不同品类产品毛利率来源：国信证券二、净利率

图：净利率（%）来源：并购优塾从净利率来看，欧派家居>索菲亚>尚品宅配尚品宅配净利率明显较低，因为销售模式中直营占比较高因此，从财务数据来看呈现高毛利+高销售费用率的特点，22年欧派家居销售费用率为23.65%

，同期欧派家居和索菲亚分别是7.47%和9.94%注意，to C为主的模式，虽然在目前的环境来看较为占优，但需要付出较高的营销引流费用，这也是此前行业巨头为什么普遍选择做大宗业务的原因三、净资产收益率

图：杜邦分析来源：并购优塾从净资产收益率来看，欧派家居>索菲亚>尚品宅配，净利率是主导。四、产业链

图：产业链分析来源：并购优塾1）价值分配情况上游以大宗商品为主中游环节毛利率、净利率、净资产收益率较好2）成长性从成长性来看，中游今年的增长主要受到原材料压力下降，以及下游保教楼带来的竣工（六）结合看行业上下游需求情况：

一、原材料成本1）板材进口价格指数23年1~6月，木或木质材料制碎料板、定向刨花板及类似板进口价格指数分别为为106.0/92.9/85.8/82.5/81.2/80.8，同比变动+6%/-7.1%/-14.2%/-17.5%/-18.8%/-19.1%

，成体呈现下降趋势。

图：中国板材进口价格指数来源：wind二、下游需求1）竣工面积从需求场景来看，家居产品主要用于新房装修和存量房翻新，存量房翻新需求相对稳定，因此景气度变量来自于新屋从新屋竣工面积来看，23年1至7月房屋竣工面积累计同比增长。

21%，景气度良好。

图：中国新屋开工和竣工面积累计同比来源：华福证券2）开工面积新屋开工在一年半到两年的维度会转化为竣工，从更领先的维度新屋开工来看23年1至7月房屋新开工面积56969万平方米，下降24.5%其中，住宅新开工面积41546万平方米，下降25.0%。

3）开发商融资情况目前一阶段对于房地产开发企业来说，融资问题是制约拿地意愿的关键环节5月以来地产债发行与融资情况持续改善2023年7月，地产债发行规模约516亿元，到期规模约476亿元，实现净融资规模40亿元，发行与融资规模自5月以来持续增加。

环比来看，地产债发行规模较6月上涨52%，净融资额抬升约40亿元；同比来看，地产债发行规模较去年同期减少5%，净融资规模却增长160亿元

图：地产投融资情况来源：中信证券（七）根据中国建筑装饰协会的统计，2019年中国住宅装修装饰行业总产值达2.16万亿，近5年行业规模年均复合增速约7%其中，定制家具行业2020年规模为3811亿元，2016-2020年复合增速17.8%。

对比美韩发达国家60%~70%的渗透率，我国的渗透率约在30%需求来自于新房和存量房，分别来看：一、新房房屋住宅开工面积从2021年开始一直呈现下降趋势，2022年住宅房屋新开工面积为8.81亿平方米，同。

比下降39.79%从长期来看，城镇化率以及人均可居住面积已经较高，因为：城镇化率——对比生活习惯相近的日本来看，日本城镇人口占比已经打到91.78%，同期我国的城镇化率还停留在63.56%，依然有进一步提升的空间。

对比世界主要的床垫市场，美国的城市化渗透率在82%，同样较中国的水平高。

图：中日城镇化率对比来源：国联证券人均居住面积——根据第六次和第七次人口普查数据，2020年我国城镇人均居住面积为………………………………接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：

以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。长按识别下方二维码，即可订阅——  《产业链报告库》  

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它的重要性，甚至要高于对行业和公司本身的研究所以，在做了一年的内测后，我们终于将《景气度跟踪图集》汇总成为新的产品：

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢[1][2][3]【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。

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生产力”的两大问题，持续展开：哪些产业链，代表更先进的生产力？哪些产业链，正在发生更大量级的关键变化？——————————1、锂电：麒麟+4680——动力电池| 电解液 | 整车| 动力总成 | 锂电结构件

 |三元正极 | 锂电铜箔 | 动力电池电池盒 | 锂电设备 | 负极材料 | 锂电正极粘结剂PVDF | 磷酸铁锂正极 | 锂电激光设备 |碳硅负极 | 动力电池 |三元前驱体 | 国产整车 | 锂电铝箔

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