信息来源：互联网   发布时间：2025-03-02

看好“消费降级”背景下，从“性价比”到“品价比”的品牌机会。

 

点击关注， 可以订阅哦！投资要点文：开源吕明可选消费团队（家电/纺服/轻工）看好“消费降级”背景下，从“性价比”到“品价比”的品牌机会在宏观经济走弱、零售环境震荡之际，不同于日本经济停滞引起的消费降级，目前消费增速下降主要系疫情影响消费信心、能力和场景，我国经济仍稳健发展且人们长期抱有对美好生活的向往，因此消费升级和消费创新需求仍在。

短期从人货场三个角度看消费降级趋势存在，然而在消费降级周期中由于棘轮效应，长期消费升级形成的对品质的追求不会骤降，我们认为部分消费者更愿意为设计、功能支付溢价，而非为纯粹的品牌支付溢价，因此高“品价比”品牌可以承接部分从具有高“品牌溢价”的品牌“降级”的消费者。

同时依循在弱消费下量增难于价增的逻辑，有提价逻辑的公司更易获增长，通过李宁、波司登品牌升级案例，看好品价比品牌抓住机会承接降级消费者，以品牌升级获得价格驱动型增长家电：差异化创新、精品化战略下凸显高“品价比”，渠道营销助推品牌焕新。

飞科电器：深耕个护小家电领域二十余年，依托产品渠道营销三维升级把握国货崛起机遇产品端小飞碟、感应剃须刀等爆品迭出，差异化创新抢占市场份额；渠道端推进线上C端化、把握抖音渠道红利机遇，线下砍掉批发层级，推进KA直供化、区域分销精细化增加渠道掌控力，直营体验店逐步建立提升品牌调性；营销端依托国货属性发力传统节假日情感营销，赋予品牌温情内涵，增加用户粘性；制造方面深度绑定优质供应链资源基础上，自产比例逐步提升支撑产品品质提升，纵向一体化红利有望持续释放。

小熊电器：品牌焕新定位年轻群体，精品化战略提升产品品质行业景气承压下积极求变，产品端推行精品化战略提升产品品质，渠道端直营化释放渠道效率，营销端品牌焕新扩容潜在消费群体，组织架构精细化提升管理考核效率，产品品质提升叠加消费降级背景体现高品价比，2022H1市场份额稳步提升，业绩修复领先行业，新一轮激励或激发经营活力，考核侧重利润增长，目标中性，看好盈利持续提升。

纺服：2022H1特步及361度业绩领跑，看好品牌升级举措下价格驱动型增长受益于“消费降级”背景下运动服饰消费者对“品价比”偏好，特步和 361°品牌 2022H1 收入及流水增速在行业内表现俱佳特步：。

跑步细分领域龙头，跑鞋矩阵完善并推出新旗舰跑鞋160 3.0 pro 持续迭代，营销端赞助马拉松及跑步赛事、建立跑步社群巩固垂直化客群，大店/选址/门店形象全面升级以优化渠道361 度：专业运动+潮流双驱动，产品端篮球跑步等尖货口碑提升并沉淀年轻客群，营销端优化体育营销资源并充分利用明星代言人资源，品牌关注度与产品销售额双升。

随着361度及特步品牌升级举措持续推进，价增空间大于量增空间轻工：喜临门、雅迪控股多维度协同升级助力公司领跑行业喜临门：产品/渠道/营销协同升级效果明显产品方面，套系化升级打法拉动客单值持续提升；渠道方面，线上顺应消费渠道升级趋势，多年电商培育助力线上业务延续高增，线下渠道赋能+店态升级拉动店数稳增+店效提升；营销方式不断出新，引流效果突出。

雅迪控股：公司通过产品升级+渠道优化持续挖深护城河：(1)多年培育的强大研发实力护航产品持续迭代升级，单车售价及利润持续提升；(2)渠道加密布局及线上 O2O 模式新打法，助力公司抢占新媒体流量；(3)品牌营销的持续大手笔投入，夯实公司品牌的粘性及忠诚度。

风险提示：消费降级持续时间较短、市场竞争加剧、品牌升级不及预期。

1核心观点：看好“消费降级”背景下，从“性价比”到“品价比”的品牌机会在宏观经济走弱、零售环境震荡之际，我们认为，与日本经济停滞引起的消费降级不同，我国经济仍稳健发展且人们长期抱有对美好生活的向往，城镇化率提升、新消费群体兴起和消费触点演变的支撑下，消费升级和消费创新需求仍在。

目前消费市场增速下降主要由于疫情影响了消费者的消费信心、消费能力和消费场景，我们从人（中等收入降级）、货（生活改善类品类降级）、场（拼多多Q2高增、平替产品搜索需求增多）三个角度观察到短期消费降级存在通过研究李宁品牌升级、波司登品牌重塑的案例，发现早期相对低价的品牌以营销/产品/渠道带动品牌焕新后价格提升明显并能持续驱动业绩增长，抢夺了相对高价的品牌份额。

通过借鉴李宁、波司登品牌升级案例，我们看好高性价比品牌抓住消费者对于高溢价品牌消费降级的机会，通过升级获得提价带来的持续增长：（1）在消费降级的周期中，由于棘轮效应，长期消费升级形成的对品质的追求不会骤降，从“雪糕刺客”和功能性高价跑鞋的消费态度看，部分消费者更愿意为设计、功能支付溢价，而非为纯粹的品牌支付溢价，即在“性价比”的基础上更强调产品的“品质”，注重价格和品质的双赢的“品价比”，

因此高“品价比”品牌可以承接部分从高“品牌溢价”的品牌“降级”的消费者（2）同时在当下消费环境中，品牌的量增难于价增2消费降速下消费降级行为存在，高“品价比”品牌受益2022上半年中国消费市场受到冲击，经济基本面不稳定导致居民预防性储蓄意愿增加，国内消费市场活跃度有所下滑，根据中国人民银行2022Q2城镇储户问卷调查，倾向于“更多储蓄”的居民占58.3%，环比增加 3.6 pct。

从社零数据看，2022年1-8月社零增速为0.5%，同比环比下滑17.6pct，同时电商也经历了增长放缓，星图数据估计，2022年618购物节期间天猫、京东和拼多多等线上电商平台共实现5,826亿元销售额，同比2021年的5,785亿元几乎持平。

从2021年和2022年1-8月社零增速对比看，降速明显外消费结构也发生改变，2022年以来跑赢社零增速的为韧性较强的基本生活品类，而非生活必需品类表现不佳。

我们认为，可选消费降速可以归结于消费意愿、消费能力、消费场景受到制约（1）消费能力：疫情之前，全国居民人均可支配收入、人均支出与社零增速基本一致，2022Q2全国居民人均可支配收入增速为3%，环比下降2.1pct，可支配收入的降速使得消费能力承压，同时2022Q2全国居民人均支出增速环比下降4.9pct，收入增速跌幅窄于支出增速，侧面体现居民消费意愿不足。

（2）消费意愿：消费者信心指数走势也与社会消费品零售总额大致相同，2020年初消费者信心指数短期内快速下跌但其后迅速修复且一直处于荣枯线之上，相比之下，2022年3月疫情开始以来大幅走弱并持续维持在荣枯线以下，表明消费者对经济增长的担忧正在加剧。

（3）消费场景：疫情管控下一方面物流受阻影响线上消费需求，带来线上消费降速与高退货率，另一方面线下客流管控及门店闭店，使得线下流水受损。

2.1人货场角度看消费降级趋势，纯品牌溢价难于设计及功能等溢价我们从人、货、场三个角度，观察到2022H1疫情触发消费层级、消费渠道、消费品类的消费行为分化，部分降级趋势显现（1）从消费者角度看，富裕人群全年消费意愿稳定，中产及以下人群在房贷车贷之下财务状况承压导致消费意愿明显减弱。

（2）从消费渠道看，线上渠道拼多多/阿里/京东/唯品会2022Q2增速分别为36%/0%/5%/-17%，主打性价比的拼多多2022Q2增速领先，与此同时，抖音平台对于“平替”的搜索指数自2022年以来基本维持在平均线上。

（3）从消费品类看：从支出类别看，未来刚需消费品的购买意愿持续提升，反映在疫情反复中优先保障生活的消费心态，常备类预期消费仍有净增加，反映疫情防控常态化下对居家舒适度与趣味的需求提升，从细分品类运动服/运动鞋看，15-17%的消费者未来 12 个月计划购买更便宜产品，反映部分消费者降级需求存在，尤其在计划净增加消费的富裕人群中，对运动服降级需求较中产及以下人群明显。

在消费降级的周期中，由于棘轮效应，长期消费升级形成的对品质的追求不会骤降，消费行为更趋成熟、理性，更看重消费带来的长期价值，对于可选消费品类，在满足产品基本功能的情况下，部分消费者更愿意为售后、颜值、独特功能、高科技电子产品支付溢价，而非为纯粹的品牌支付溢价。

 从“雪糕刺客”和高科技跑鞋的消费者讨论看，本质上是消费者不再为虚假的精致和纯粹的品牌支付溢价根据艾瑞咨询 2022 年和埃森哲 2021 年的消费者调研，我们认为，当下可选消费品类和可选中国货品牌消费的驱动力中，首要为优秀性价比（满足消费者心中对产品的合理定价），其次为产品特色（新功能&新设计&新潮流）及情绪价值（品牌喜爱度/民族自豪感）。

2.2消费降级背景下把握棘轮效应机会，品牌升级下的价增易于量增在宏观经济比较弱的情况下，我们认为量增难于价增，因此有提价逻辑的公司更容易获得增长通过李宁、波司登服装品牌的案例，高“品价比”品牌首先承接部分从“高品牌溢价”的品牌“消费降级”的消费者，凭借性价比产品巩固客群后进行品牌升级，最终以价的增长获得持续增长。

3品牌升级案例：李宁打造国潮实现品牌跃升，波司登聚焦 主航道重塑品牌我们认为，作为国货品牌升级之路上的领军品牌，李宁及波司登抓住消费者从国际品牌“降级”机会，在品牌升级过程中获得业绩全面改善、市场份额显著提升。

在李宁和波司登品牌升级之前，国际品牌主导国内市场，国内品牌的品牌力与产品力尚无法左右消费者的消费决策，但李宁借助国潮实现品牌升级、波司登聚焦主航道成功重塑品牌，产品/渠道/营销形成合力实现品牌升级从品牌升级的经营结果看产品客单价得到提升、业绩全面改善；从竞争结果看，提价后仍较国际品牌保持相对价格优势，同时消费者愿意支付国货的情绪价值溢价，因此二者国内市场份额得到显著提升，之前强势的国际品牌式微。

3.1营销端：营销方式契合品牌形象，宣传媒介多点开花从营销支出看，品牌升级过程中需要不断投入资源建设品牌波司登仍处于渠道、品牌建设期，分销开支率逐财年提升，2021 年分销开支率达到 38.1%，而李宁虽然由于收入规模快速增长， 广告及宣传开支比例下降并趋于稳定，但广告及宣传开支金额整体仍然呈上涨趋势，2021 年广告及宣传开支同比提升 39%至 17.8 亿元。

品牌形象上，李宁从国货崛起成长为国潮标签，波司登打造羽绒服专家的品牌专业调性2021 年在新疆棉花事件、加拿大鹅内退货事件下，李宁、波司登凭借国潮、羽绒服专家的品牌形象充分受益，品牌形象更加深入人心营销方式一：借助海外走秀提升品牌调性，邀请流量明星参秀提高曝光量。

李宁和波司登的宣传活动初期以海外走秀为主，并邀请众多国际化流量明星参加以提高品牌曝光度，#中国李宁#微博话题仅 4 天时间积累超7800万的讨论阅读量，波司登2018年9月走秀在线直播观看观众超120万人次。

但随着越来越多本土品牌崛起，国际秀场本土化成为头部国产品牌的营销趋势，本土秀场更好地和中国设计、中国故事融合，更契合国货消费者的情绪价值。

营销方式二：官宣顶流明星代言，明星同款带货效果显著李宁从体育营销拓展至娱乐营销，2021 年 3 月官宣华晨宇为运动时尚、运动潮流产品全球代言人，2021年10月签约钟楚曦作为女子系列宣传大使，相关代言产品受到粉丝和年轻消费者欢迎。

波司登明星同款加持产品时尚潮流性，2020年官宣杨幂、陈伟霆为设计师系列代言人，2021年官宣杨幂、肖战为品牌代言人，2022 年官宣谷爱凌为品牌代言人除官宣代言人外，李宁和波司登和明星进行时尚街拍、直播电商等合作，2020 年李宁全年合作明星超200位。

营销方式三：线上 vs 线下、传统媒体 vs 新社交媒体，宣传媒介多元化传统传媒渠道展示宣传广告和创意拍摄李宁将产品和品牌内涵融入广告内容，2020 年 3 月在疫情期间发布的一则“无人出镜”的宣传广告和消费者产生深刻共鸣，而篮球、女子运动品类广告内容则链接 “一切皆有可能”的品牌口号。

波司登通过央视和分众传媒这两大头部媒体资源，同时借线下渠道优势布局橱窗广告，提升了品牌关注度和好感度，包括 CCTV 国家品牌计划、湖南卫视专项节目广告插播、CNR中国之声黄金段广告插播、分众传媒的楼宇广告投放、部分中国影院的贴片广告。

随着品牌焕新推进，持续加大在新媒体、私域流量的合作与消费主力Z世代的交互需要了解其生活方式，深谙其消费习惯：（1）在目前媒介渠道一体化，抖快电商小红书闭环、阿里拼多多京东涉猎内容的趋势下，品牌利用多维的新社交媒体拓展传播渠道使产品直达广泛的年轻受众进行转化。

波司登建立以天猫为主覆盖多平台的直播矩阵，整合营销渠道营销 IP、创新传播内容以放大品牌声量，在抖音上，以店播+明星助播+KOL 推广为主要营销方式，实现新品快速种草和转化，抖音官方账号粉丝累计超 490 万，97%的抖音收入来源于直播；在小红书上，近一年商业推广达人数 284，8-9 月预计投放金额 158 万元。

（2）在私域流量成为“兵家必争之地”的趋势下，波司登利用企业微信建立私域联系，FY2022 新增企业微信好友超 610 万人，微信公众号粉丝累计超过 630 万人；李宁打通会员线上线下流通场景的串联，2021年会员体系向线下渠道引流入店数百万人次，2020年会员俱乐部积累超 3000万会员。

此外，品牌还通过赞助大热综艺节目增强品牌形象和曝光度。波司登赞助综艺包括旅游节目《翻滚吧地球》以及《中国有嘻哈》、《奔跑吧兄弟》，李宁 2020 年单年度综艺植入 38 档。

营销方式四：专业领域营销契合品牌专业形象李宁在五大品类运动生活（包含中国李宁）、篮球、跑步、训练、非核心的专业产品上积极寻求顶级运动明星合作、赞助稀缺赛事及以及专业领域 KOL 推广等主流体育营销方式李宁手握丰富的体育资源，一手顶级运动员和国家队，一手高关注度的赛事赞助，其中体育资源的丰富度与篮球产品知名度紧密挂钩，随着李宁与韦德、巴特勒、范弗里特、CJ.迈克勒姆、拉塞尔等国际顶级运动明星签约，篮球明星矩阵不断引领李宁篮球产品知名度和口碑变革，2018年和韦德的合作带动韦德服装系列销量超 440 万件。

绑定国家队彰显专业形象，推动产品品牌化波司登随中国北极科考队远征北极，随中国登山队赴珠峰完成测量活动，并助力中国南极科考队完成第 36、37 次、38 次南极科考征程，通过与国家科考队、登山队同台亮相，打造出中国首个抵御“世界三极”的防寒服品牌的专业形象。

3.2产品端：筑高专业化品类壁垒，设计围绕消费新需求创新3.2.1李宁：科技与设计实力领先，常青款不断迭代和创新款叠出不穷一方面，运动产品的消费需求体现在对细分品类功能性的极致追求上，例如球鞋要求弹性、足踝保护、足球鞋要求防滑、轻薄，在专业性上各运动品牌逐渐建立起差异化优势以及技术优势，例如 Nike 的 Zoom air 中底技术、阿迪达斯的 Boost 中底科技。

早期李宁包括 Cushion、Bounse、李宁云、lightfoam 等中底科技的主要工艺为 EVA 发泡，light foam plus 开始升级为 EVA+PEBA，直至 2019 年李宁发布䨻科技，标志中底科技向高端化迈进，。

至今李宁中底科技不断沉淀，积累了䨻轻弹、弜、light foam、云、䨻丝等科技，在高端竞速跑鞋的功能性上不弱于国际品牌，2022 年 9 月25 日飞电 3 ultra（预计 2023 年上市）助力运动员 Tadu Abate 斩获柏林马拉松第三，刷新中国跑鞋最佳战绩，

但价格具有明显竞争性，口碑与销量双收，2022H1 超轻 19销量接近 200 万双，赤兔销量也在十万量级以上。

另一方面，随着集舒适性、功能性及时尚感为一体的运动时尚在国内外均成为新风尚，对运动产品的消费需求不仅体现在对功能性的细分上，也表现在对时尚性的追求上，2018 年开始Vans带动VF增长、FILA 带动安踏体育增长，体现了消费需求的转变，同时我国年轻时尚人群的文化自信逐步增强，

中国李宁抓住了“国风复古+运动时尚”的兴趣浪潮，通过产品设计、品牌文化塑造，率先定义了运动国潮。2018 年“中国李宁”服装系列总销量超 550 万件，鞋系列销量超 5 万件，新品售罄率均超70%。

在“中国李宁”的带动下运动时尚的零售流水增速与占比连续超越其他核心品类，并拉动李宁公司整体零售流水增长，2021 年运动时尚流水占比较 2018 年的 25%提升 18pct 至 43%，2021 年运动时尚流水增速 71%，高于整体的 59%。

常青款不断迭代和创新款叠出不穷（1）在专业运动方面，根据产品生命周期来看，李宁的产品可以分为常青、成长和创新系列，均能通过科技迭代提高功能性进而提升单价超轻、驭帅、韦德之道系列作为常青款已经分别迭代到超轻 19、驭帅 15、韦德之道 10；而烈骏、赤兔、飞电、利刃系列等作为年轻系列迭代至烈骏 6、赤兔 5 pro、飞电3ultra、利刃 3.0；同时不断创新系列光影等，储备新产品。

（2）在运动时尚方面，李宁“国潮”品牌形象的完成离不开产品设计和创新能力从国潮元年至今，李宁凭借对国潮的理解不断创新产品，运动元素从最初的街头潮流、体操及乒乓球等中国传统运动强项不断延伸至当下说唱、篮球、街舞、滑板等新兴小众运动潮流元素；。

产品设计从外露到内秀，从国际时装周到本土秀场，从红黄配色到水墨配色，并从布料、工艺等方面挖掘中国式的表达；产品时尚度和潮流度上紧跟潮流趋势不断跨界联名并与各种国潮元素联名，包括迪士尼、漫威、韦德 X 艺术家、DFT、空山基、S.H.，以及成龙、功夫、人民日报、红旗等。

3.2.2波司登：强调专业本源，紧跟羽绒服向时尚化、轻薄化转变的主流方向波司登产品涵盖多种场景，极寒、户外、商务、时尚运动、时尚休闲，满足从专业御寒到日常穿着的各种细分需求专业御寒功能方面：在塑造羽绒服专家形象方面，波司登羽绒服的生产过程至少要经过 62 位工艺师、150 道严苛工序，并参与 23 项国际标准、3 项团体标准、11项国家标准、4 项行业标准的起草修订工作。

同时，波司登承担 ISO/TC133 秘书处、全国服装标准化技术委员会羽绒服装分技术委员会秘书处工作据中国服装协会，2018-2021 年我国羽绒服产品合格率分别为 90%、85%、90%和 90%，而波司登绝大部分产品含绒量达 90%+、蓬松度 600-1000，均具有国际 RDS和瑞士蓝标认证，同时储备包括原本应用于宇航、军事及医疗等方面的新型GORE-TEX 面料在内的多种科技，GORE-TEX 薄膜微孔比水滴小 2 万倍有效防水防风、比水蒸气大 700 倍有效排汗透气。

设计方面：随着大众消费水平提升和消费诉求多样化，消费者对羽绒服除基础保暖需求外还有颜值需求，产品设计和创新成为各品牌提升竞争力的关键波司登重视设计、工艺、面料、版型和装饰，围绕消费者的新需求创新，2021年突破传统羽绒服设计推出商务场景的“风衣羽绒服”，随着对羽绒服暖冬年份增多，2022 年推出“轻薄羽绒服”；。

同时强化设计资源整合，和国际知名设计公司、顶级设计师开展合作以及IP 联名，使时尚创意成为波司登核心竞争力的重要组成部分例如，陆续推出波司登 X 高缇耶、高田贤三、Ennio Capasa 等设计师联名系列和漫威、迪士尼、梵高等 IP 联名，引起消费者关注和热议并引发抢购热潮，2018 年设计师系列双十一期间设计师系列线上 5 分钟售罄。

3.3渠道端：线上适应新渠道高质量增长，线下优化渠道结构和质量自李宁先生2015年回归，波司登 2018 年集团战略转型以来，李宁和波司登均将能够带来内生增长的渠道改革视作品牌升级的变革重心之一，线上全渠道布局并快速适应新渠道，目标保持电商高质量增长，线下持续优化渠道结构和渠道质量，核心关注单店店效提升带来的盈利改善。

3.3.1闭/改/开优化线下渠道结构：关闭低效店、升级形象、开店关注主流商圈（1）渠道资源向一二线和核心商圈升级：波司登针对不同区域市场体量与渠道质量，制定差异化渠道策略，重点关注“2+13”个重点城市的拓展和打造

（即北京、上海及其他 13个一线及新一线城市），通过“关小店、开大店、核心商圈形象迭代”，在购物中心、时尚商圈和城市的核心地带铺设更多更高质量的门店，FY2022 波司登一二线(北上广深及省会城市)渠道占比较 FY2019 提升 5.8pct 至 30.1%。

中国李宁带动李宁渠道向核心商圈升级，一方面开出中国李宁单独门店，门店布局一、二线城市高端商圈，前期门店为保障客流&控制成本&测试产品市场接受度，进驻非一线城市核心商圈，例如首家门店进驻珠海华发商都，第四店落地杭州湖滨银泰 in77，后期逐渐覆盖高端商圈例如北京三里屯和SKP 等，且一般位于休闲潮流楼层而非运动楼层，与adidas Originals、FILA 等毗邻，门店设计和体验偏向国潮，店内颜色、材质、灯光以及道具形态有别于李宁大货门店。

另一方面，通过中国李宁搭配李宁大货的方式（植入方式）成功切入A类购物中心，核心点位资源不仅提升了流水并带动李宁大货进入高线市场之后李宁不断坚持扩展高质量可盈利店铺战略，加速优质店铺开设、核心城市开设地标性旗舰店，提升渠道效率，降低租售比，2021 年高层级城市（超大及一线城市）门店占比 30%左右，相较 2019 年提升 10pct，购物中心占比相对于 2019 年有高双位数提升，2022H1购物中心流水占比进一步同比提升高单位数。

（2）渠道门店向大面积、新形象升级李宁持续推动旗舰店等高效大店落地，加速八代店的形象升级，2021年大店超 1200 家，平均面积超410平米，平均月店效60万元，高效大店的加速落地带动整体店铺面积增加10-20%高段至 200 平米左右，2022H1 持续推进千万店项目，并复制到 200 家大店进行业务落地，带动整体店铺平均面积进一步提升至 220 平米。

同时，为消费者带来更好的购物体验，李宁配合高效大店打造全新视觉形象，将 2019 年以前开设的七代以下的形象店铺升级为最新的八代店，截至 2021 年底八代店形象店铺占比超 40%，同时中国李宁 2.0 形象店铺、李宁奥莱 3.0 形象同步升级。

波司登渠道升级的关键动作之一为千店换新标，2018 年波司登品牌发布全新LOGO 当日全国近千家门店同时更换门店标志。

（3）零售能力升级：波司登通过打造专业高素质店长团队、增强导购能力，不断提升终端门店的经营能力和销售效率，羽绒服品牌的线下店效从FY2018开始有明显提升李宁复制高效大店零售运营标准提店效李宁全通路盈利能力提升的路径为：建立直营高效店矩阵——。

批零协同升级——跨部门协作效率和批零盈利改善2021年10月首次突破单店月店效破千万，搭建高效店铺的单月单店月销售计划并设置旗舰店单店营销方案，2022H1千万店效的项目落地200家，加速将高效大店标准化，之后向批发渠道推广实现批零协同升级。

3.3.2线上渠道整合：全渠道布局精准营销、线下协同，实现转化和复购的提升在传统电商平台上，波司登与阿里巴巴、与唯品会达成战略合作，基于规划销售场景，利用阿里数据中台工具建立顾客标签并精准圈选目标人群，通过数字媒体实现内容定向传播或数字短信等手段精准触达目标人群，FY2022H1会员复购金额占会员购买总额比例达 38.8%，较 FY2017提升27.8pct。

李宁建立大电商业务战略，电商业务逐渐形成“精准人群触达、内容教育、引流进店、消费者评价反馈”的模式闭环，电商渠道收入和流水一直保持高质量增长通过强化会员招募、内容原创、精准营销和向门店引流变现，2021 年会员销售贡献提升10%-20%低段，2022H1会员销售贡献提升高单位数，截至 2021 年底全渠道 O2O跨店营业额增长70~80%高段。

在新渠道上，不论电商流量如何变迁、电商平台如何起落，与大众生活方式息息相关的传统品类想要在新平台上脱颖而出需要品牌顺应时代潮流，迅速适应平台特色并适时布局波司登基于兴趣电商的新打法打破高客单产品的增长困境，。

新品风衣羽绒服发布当天客单价达 3500 元，在流量聚焦承接、人群精准投放的背景下，为用户提供DOU分期12期免息服务，最终实现原价3222元的风衣羽绒服单品渗透率62.5%，首发总销售额突破3074万，实现品销合一。

3.4品牌升级过程以价增驱动业绩，份额同步显著提升品牌升级的直接表现之一为产品提价，而涨价背后的主要逻辑支点为产品、渠道、营销的三维度升级波司登2018年主销价位段提升30%-40%，2018年波司登中高端产品销量增 500% +，2021 年10月波司登推出首创风衣羽绒服价格带为2699-6690 元，11月发布登峰 2.0 系列羽绒服定价突破万元。

李宁品牌实际单价的提升主要来自于产品及渠道方面：（1）上调吊牌价、收窄零售折扣以及产品结构优化（体现在新品库存占比提升），2021年ASP仍有低双增长；（2）通过提高批发折扣或降低返点两种方式逐步提高批发渠道的定价：2018-2021年线下流水快速增长，李宁对经销商的议价能力提升，从 2019年批发渠道（不包括专业渠道店铺）收入与流水增速的差异可以看出批发折扣有所提升，批发毛利率的改善也体现了渠道议价力。

从线上成交额看，由于品牌升级消费者对于其产品提价具有较高接受度FY2022波司登品牌羽绒服线上销售中，超1800元件单价的产品占比自 FY2020的27.5%提升至46.9%，2017-2021年李宁/波司登天猫旗舰店成交均价的复合增速分别为 2%/9%。

品牌升级的自然结果同样体现在市场份额的提升上根据欧睿数据，2018年以前李宁品牌在国内运动鞋服的市占率稳定在6%左右，2018年开始显著提升至2021年市占率已经达 8.2%，而 Nike 和阿迪达斯均有下滑，尤其阿迪达斯自2018 年的19.2%下滑4.6pct至14.6%。

从线上阿里渠道同样可以看出线上消费者对品牌的偏好转变，阿里渠道运动鞋+服品类中李宁市占率 2020 年 1 月以来显著提升，在新疆棉事件催化下李宁市占率达到峰值 26%

加拿大鹅事件对于品牌升级的波司登同样起到线上份额提升的催化作用根据波司登和加拿大鹅天猫旗舰店数据，2019 年处于品牌升级初期的波司登旗舰店销额增速仅能和加拿大鹅分庭抗礼，2020年品牌进一步升级的波司登销售额增速明显高于加拿大鹅。

虽然由于加拿大鹅加速对亚洲市场的拓展（亚洲地区在2021财年已成为加拿大鹅营收规模最大的市场），2021 年增速显著高于波司登，但加拿大鹅事件发生后波司登销额增速一直领先于加拿大鹅

4纺服行业：特步、361°受益于高品价比运动鞋服产品需求运动服饰消费者对高“品价比”产品仍有较大需求根据淘宝运动鞋销量前 20数据，国内品牌销量排行稳居前列，且价格基本为 200 以下，显示市场对高性价比产品需求仍在。

361度及特步等品牌受益于“消费降级”背景下运动服饰消费者对“品价比”偏好不同于从前的低价国货形象，361 度及特步在产品力及品牌力上均有提升、具备性价比优势（1）科技加持下产品价格带拓宽，361 度价格带仍有较大弹性。

根据天猫旗舰店运动鞋吊牌价数据统计，李宁、安踏最高/最低价格分别为 2099/98 元、1199/79 元；361 度最高/最低价格分别为 999/99 元，其中 AG1 篮球鞋、飞飚碳板跑鞋发售价分别为 899 元；特步最高/最低价位分别为1299/99 元，精英系列跑鞋价位为 999-1199，2022年9月新发布 160X 3.0 PRO 跑鞋定价为 1299 元，价格带进一步拓宽。

（2）价格带深度上，361度及特步中低价位产品占比更大，100-400元为 361度及特步品牌主战场361度/特步在小于 200 元的价格带产品占比较大，为47.1%/31.3%，较李宁安踏的占比更高，体现其针对大众市场提供高性价比产品的定位，其中 361 度价格较特步更低，也反映出其重心更为聚焦于大众市场。

2022H1全国疫情反复影响客流，叠加下行宏观经济及低迷消费环境，国际品牌大中华区在库存压力下收入负增长，NikeFY2022Q4（2021.3.31-2022.5.31）大中华区收入货币中性下增速-20%，阿迪达斯 2022Q2大中华区收入货币中性下增速-35.1%，安踏、李宁流水增速放缓，但特步/361 度收入及流水增速表现俱佳。

收入端：2022H1特步/李宁/安踏/361 度收入增速分别为37%/22%/14%/18%，特步品牌收入增速领先，361度收入增速同比环比均有提升流水端：2022Q2国内运动品牌中，安踏/FILA/李宁流水出现负增长，特步和 361 度仍然维持中双、低双正增长，尤其 2022Q3 特步流水增速仍然领先行业。

随着特步和 361°品牌产品持续升级、渠道优化改革、营销资源投放等一系列品牌升级举措，我们认为在未来361度及特步的品牌力有望提升，产品未来价增空间大于量增空间，市场份额有望提高4.1特步国际：深耕跑步领域，。

产品力与品牌力双升，价增有望驱动业绩增长4.1.1品牌端：赞助马拉松及跑步赛事、建立特有跑步社群，巩固专业运动形象特步主品牌实行“体育+娱乐”双轨营销策略，塑造品牌时尚专业运动形象体育营销上主要通过赞助马拉松及跑步赛事和邀请体育明星代言，推动品牌向专业运动方向转型；娱乐营销上主要通过邀请娱乐明星代言、冠名综艺节目等方式，在年轻顾客群中提高品牌知名度，推广特步主品牌的正面时尚形象。

专注马拉松赛事，成为中国内地国际级马拉松第一品牌特步从2007年起布局跑步领域，共赞助和举办超过 1000 场跑步赛事和活动，服务超500万人次的跑者，是中国赞助马拉松赛事最多的运动品牌2019 年特步与中国田协推出“国人竞速”计划，通过设立高额奖金等办法，致力于打造成为中国的跑步文化和中国马拉松符号；2021 年，特步赞助了 7 场马拉松赛事，吸引众多跑者参与其中。

关注跑者需求，深耕“跑步生态圈”2015年特步推行“3+”战略改革，其中“体育+”旨在打造让跑者全渠道跑步的生态圈，具体举措包括：成立跑者服务平台“特跑族”为跑友搭建交流聚集地；品牌官网及微信公众号为跑者提供跑步活动资讯；赞助当地跑步活动，推出马拉松举办城市的主题跑鞋；自2016年开始每年举办“特步 321 跑步节”；建立特步跑者俱乐部为跑者提供聚集地和训练中心，其中一站式专业跑步服务包括营地课程、培训、跑步赛事等，以上特步独有的“跑步生态圈”能够加深与跑者联系，直接取得跑者对产品的反馈，针对性销售优秀跑步产品的方式也使社区渗透率有所提高，跑步生态圈得以进一步巩固。

截至 2022H1，特步共成立41个跑步俱乐部，特跑族会员人数约150 万，特步国际五五规划中预计到 2025年，特跑族会员将达到450万签约多名不同领域运动员为体育代言人，巩固特步与专业运动联系特步赞助了超过25名不同体育领域的专业运动员，包括铅球奥运冠军巩立姣、得到东京奥运会参赛资格的彭建华、杨绍辉和董国建以及突破女子20 公里竞走世界纪录的杨家玉；2019 年签约篮球运动员林书豪，为篮球品类的发展打下基础。

这些选手强强联合特步的功能性产品，在各项比赛中取得较好表现，进一步体现特步主品牌的专业性持续投入资源于各项建设，品牌形象有望进一步提升未来 10 年，特步将投入50亿助力中国路跑事业，包括产品研发创新、赛事及运动员支持、国人竞速激励计划、跑步群体运营支持、5km/10km 赛事建立等，持续打造跑步生态圈，品牌力有望进一步巩固。

4.1.2产品端：深耕跑步运动领域，产品功能性提升及 XDNA 推出下价格带扩宽深耕跑步运动领域，不断精进研发提升产品功能性特步 2016 年建成国内首个跑步专属研究中心，此研究中心由超过 40名国际科学家及工程师带队，旨在测试和研究中国不同类型跑者的脚型和姿势，开发适合中国跑者的跑鞋，同时通过与陶氏化学公司、3M、英伟达等国际领先的纤维材料开发商合作，不断研发新专利技术以提高鞋履科技。

尖端技术助力跑者突破速度，160X 系列实战成绩过硬160X 系列上市以来共斩获 8 项全球大奖，并助力 38 位中国运动员斩获 207个马拉松冠军2022 年 4 月杭州马拉松世界锦标赛暨亚洲运动会选拔赛中，前六名选手均穿着160X 系列；2022年尤金田径世锦赛中，马拉松选手纳兹雷特·威尔杜穿着特步 160X 2.0 突破个人最佳纪录及原赛会记录，特步为此次赛事中唯一跻身10强的中国品牌。

2021 年徐州马拉松赛事中，男子前九的 7 位跑者穿着 160X 系列，3 位顶级跑者穿着“160X PRO”完赛并成功取得东京奥运会马拉松项目的参赛资格；在世界田联精英白金标赛事之一的厦门马拉松中，于三小时内完赛的跑者穿着“160X”的比率跳跃式增长至超 50%，超越国际品牌占据跑鞋品牌第一位。

160X系列更新迭代后关键性能指标比肩外资顶尖跑鞋，高端竞速跑鞋中高性价比地位牢固特步之前的重点跑鞋产品涵盖大众系列、专业系列、精英系列，价格带为399-1199 元，2022 年 9 月新发布的160X 3.0 PRO 跑鞋定价 1299 元，跑鞋价格带进一步拓宽。

此外，据国际第三方权威检测机构 SGS 数据显示，相较国际同行的AirZoom Alphafly NEXT%和 Adizero adios PRO2，160X3.0 PRO 减震性能提升6%/13%，湿态介面止滑性能提升 12%/18%，耐磨性能提升 21%/26%，160X 3.0 Pro跑鞋定价为 1299 元，相较于 AirZoom Alphafly NEXT%与 Adizero adios PRO2 的2299/1899 元定价，性价比较高。

（2）开发高定价的潮流产品线 XDNA 系列，“x 少林”首次试水成功除功能性产品外布局高端厂牌 XDNA，产品矩阵不断拓宽“特步 x 少林”跨界系列作为 XDNA 产品线的首发尝试，通过展现中国文化及时尚元素诠释了国潮，2020年 10 月首次登陆上海时装周即取得成功，2021 年进一步合作推出全新高端厂牌“XDNA”，新厂牌引起各社交媒体渠道的热议与传播。

XDNA 系列定价较主品牌现有产品高约 30%-50%，预计随着新产品推出和渠道铺设增多，消费者对 XDNA 系列的认知将提升，进而保持高加价倍率

4.1.3渠道端：线上线下渠道持续发力，打造全渠道销售网络线下采取大店化策略并加速高线城市布局，精细化经营提升店效；线上占比不断提升（2020 年约占 25%），增速快于线下，预计将继续提升O2O占比推动增长。

（1）线下渠道：采取大店化策略并加速高线城市布局，精细化经营提升店效 截至 2022H1，特步主品牌店数为 6251 家，相比年初净开店 100 家，同比 2021H1净开店 236 家，其中新开九代店数量较多，同比 2021H1 九代店增加 1000 家，目前九代店占比约为 33%。

主力市场三四线城市的门店数量约占总店数的 70%，一二线门店数量占比约为20%预计2022H2主品牌将净开100 家店铺，总面积增长 10%+，渠道策略为在巩固三、四线市场份额的同时加速一、二线市场的布局，以提升品牌力。

根据特步国际提出的新五五规划，预计至 2025 年店铺数量约为 7700-7800 家，平均面积预计将达170-180m2合作专业零售商，助力主品牌突破高线市场并提升购物中心渠道占比特步合作宝胜以及多个区域性的代理国际品牌的专业零售商，体现了特步品牌力及消费者认可度的提升，2022 年7月特步与宝胜合作的首家门店落地唐山荣大购物广场，其高线城市优质渠道资源预计将助力主品牌突破高线市场并提升购物中心渠道占比，预计2022年全年将试水20-30 家专业零售商代理的门店，若疫情可控 2022 年全年净开店数有望提升。

通过店铺形象升级及简化分销网络，店效有望提升五五规划目标为到 2025 年店效增长至25 万，一方面，持续升级零售店铺形象，提升客户店内体验现有零售店不断翻新升级，九代店占比提升至33%（+13pct），通过提供更全面的产品种类，并借助智能零售设施和时尚设计，店铺连带率也实现提升；另一方面，精细化零售管理简化分销网络，提高运营效率。

特步逐步增加分销商以扩大销售网络覆盖范围，各分销商在其特定区域内独家出售产品，并将分销渠道层级由多层减至两层，分销渠道的扁平化使店铺更易受管理，增加了透明度，降低存货风险特步还利用实时分销资源系统从零售店收集实时零售营运数据，从而为分销商提供准确的产品定价及产品组合策略。

（2）线上渠道：电商业务不断成熟，紧随形势发展变化进行调整特步电商业务自2013年起经历了四个发展阶段2013 至 2014 年，电商平台主要用于清理存货，此阶段与天猫、京东等平台建立紧密的合作，并建立起自己的专业电子商务平台管理团队。

2015 年，电商业务专注于线上特供产品，以协调线下分销商与本集团之间的利益2016 年，特步成为中国首家联手独家分销商使用 O2O 模式的体育品牌公司电商平台上所售单品中约半数为 O2O 系统的一部分，另一半则是线上“特供”产品。

2020 年上半年至今，线上供应链运营与线下业务整合完成，线上独家产品的设计及质量获得了较大改善，与线下产品保持一致除传统电商平台外，特步还继续通过微信小程序和直播等私域流量来提高线上曝光度电商业务增长提速，根据特步国际五五规划，预计到 2025 年线上占比将达40%。

2017 年以来电商占比超 20%并稳定提升至 2021 年的超 30%，除传统电商平台外，主品牌还通过微信小程序、抖音等渠道推动线上销售并取得亮眼成绩未来线上线下业务的进一步整合将增加 O2O 产品的比例并发挥 O2O 协同效应，电商业务有望进一步增长。

4.1.4展望：主品牌 2022 年收入端增速预计为 25-30%，其中 ASP 提升约为 5-10%特步主品牌近年来在产品上不断发力，陆续推出价格带在 1000 元左右的系列高端跑鞋产品，市场反馈较好。

高端跑鞋的畅销及良好市场反馈加深了品牌在跑步领域的“跑步专家”形象，同时也拓宽了产品的价格带，2021 年单价提升平均在 5-10%与此同时产品矩阵不断拓宽，乘风国潮布局高端厂牌 XDNA，目前XDNA产品在特步主品牌普通产品上进行了 30-50%的提价，未来有望扩大至 50-100%。

伴随产品架构调整，高端跑鞋160 系列、休闲类国潮产品 XDNA 等产品推出带来加价倍率提升；品牌力和产品力的提升也将带来ASP 提升展望未来，我们预计主品牌2022 年收入端预计增速为 25-30%，。

其中单价提升约为 5-10%4.2361 度：研发助力产品力提升、品牌资源矩阵优化，预计价增驱动市场份额提升4.2.1研发端：高研发投入助力产品力提升，国际线跑鞋荣获高美誉度361度重视研发，研发费用率稳定保持在高位。

361度研发费用率自2016年开始基本稳定维持在4%的较高水平；自有研创中心于2017年落成于福建晋江市，占地约 2000m2，包含运动装备人因工学研究中心、功能性运动装备研发中心、鞋服技术中心和物理化学检测中心五个主要职能部门，同时配有一支专业的研发队伍，截至2022H1，361度共有专利274项，拥有鞋、服、童装及配件研发人员分别有428/214/68 名。

多年耕耘，国际线跑鞋产品获高美誉度，2021年逐渐回归国内市场361度国际线于2014年建立，在林炳煌（曾就职中国台湾宝成集团近 30 年）的促成下聘请到多位前亚瑟士产品研发部门负责人加入，在高质量研发团队的创新下，2015年Strata 及 Sensation 系列由于被跑步领域权威杂志之一《跑者世界》推荐而名声大噪，2018 年 16 双知名跑鞋形成了国际线轻量竞速、中性缓震、稳定支撑的跑步矩阵，其核心科技 QU!KFOAM 科技、QU!KFLAME科技在专业跑鞋领域积攒了优秀口碑。

之前高定价的海外产品在科技成熟后可以匹配国内市场需求定价，2021年361度开始优化迭代国际线产品回归国内市场

融合国际线科技实现产品力提升，专业跑鞋高质量发展在国际线 QU!KFOAM基础上，361度 2019 年发布 Q3 科技，推出 Q 弹科技家族系列，Q 弹•净界跑鞋获 ISPO 2020 年度跑鞋品类全球设计奖；2020 年联合 IP《三体》发布联名产品三态跑鞋，搭载三种科技（NFO、QU!KFOAM 和 QU!KBALANCE）；2021 年发布新科技 ENRG-X，同时将三态 2.0 的系统升级为新 3TECH 科技（ENRG-X、QU!KDRIVE 和 QU!KFOAM ∞），还发布了首双竞速碳板跑鞋“飞燃”，是国际田联参赛认证碳板跑鞋，通过宣传“与亚洲及中国马拉松大满贯李子成共创”迅速成为口碑及热销产品。

4.2.2产品端：专业+潮流双驱动，优化品牌资源矩阵专业运动方面，优化和升级品牌体育资源矩阵提升专业形象顶级体育资源一直是国内外运动品牌的必争之地，361 度一直通过关联国际大型赛事、国家队及明星运动员赞助、草根赛事等方式体现自身产品专业性，自2018 年下半年聚焦主品牌后，对品牌体育资源矩阵进行了优化和升级。

（1）篮球方面：先后签约国际篮球巨星，2019 年 11 月签约，2020 年 2 月签约阿隆戈登，2022 年签约丁威迪，篮球代言矩阵不断扩充；同时，推广品牌自有篮球赛事“燃球局计划”、“触地即燃”，利用草根球员和球队产生运动社群影响力，扩大市场覆盖面与影响力度，持续强化品牌的专业运动功能属性。

（2）跑步方面：赞助精品马拉松赛事，赞助中国及亚洲马拉松大满贯获得者李子成、女子马拉松健将何引丽、马拉松菁英选手关思杨、马亮武、赵娜等；推广品牌自有赛事“三号赛道”落地国内各大城市，在跑者圈持续放大品牌声量。

（3）除篮球和跑步外，广泛布局小众运动，差异化竞争资源361 度支持多支国家队及职业体育运动队，包括中国国家自行车队、中国国家女子水球队、中国国家铁人三项队等国家队资源，其中铁人三项则非常考验跑鞋的综合能力，同时签约多个小众运动内的知名运动员及团队，WBA 羽量级世界拳王徐灿、中国职业拳手训练及经纪团队 M23 战队等专业运动资源，多领域布局强化品牌运动功能属性。

运动潮流方面，通过 IP 及设计师联名、娱乐赞助、明星代言等方式破圈实现年轻化2018 年以来，361º度侧重锚定和满足消费者的喜好进行品牌传播，不仅丰富娱乐赞助，赞助《这！就是灌篮》综艺节目，还与多项经典优质 IP 、国内优质设计师推出联名产品，成功打造出三体、圣斗士、高达、百事可乐等一系列联名畅销款，目前仍有12项联名 IP，IP 产品成为主要驱动力之一，2021 年成为 STAGE 2020 年春夏上海时装周的独家合作伙伴，与金顶奖设计师刘勇、潮牌 IISE 联合推出“东方·破晓”时尚大秀。

此外，2021 年签约国内青年演员龚俊为全球品牌代言人、王安宇为品牌运动潮流代言人，独立乐队“昨夜派对”为品牌挚友，贴近年轻消费群体

充分利用代言人资源，明星系列产品不断迭代，品牌关注度与产品销售额双升于 2020 年 9 月推出可兰白克首双签名战靴“克制一代”，于2020年12月推出阿隆戈登初代签名战靴“AG1”，2021 年继续发布 AG Pro、AG2，携龚俊共创全新产品轨迹系列等。

明星系列乘势拓宽与年轻消费者的链接途径，带动了 361 度销售快速增长，2021 年 AG1 累计售出20万双，AG2 篮球鞋首发即突破4000 双，2021 年 7月龚俊直播带货的在线销售额达 3500 万元。

4.2.3量价分析：预计价增强于量增推动市场份额上升预计未来价增强于量增推动市场份额上升量价分析来看，2015-2017 年 361 度各品类价格同比变化呈波动趋势，但销量持续增长且增长幅度高于价格，因此。

在此阶段361度以量增为主2018 年以来各品类销量同比变化呈波动趋势，2021 年以来各品类平均批发价格同比增速逐步提升，2022H1 各品类平均批发价格同比增长幅度均高于销量增长幅度我们认为在专业+潮流双驱动品牌升级、高研发投入驱动产品力提升、绑定赛事和明星优化资源矩阵等措施下，预计361度产品力及品牌力提升驱动价格增长，未来市场份额有望提升。

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5家电行业：飞科电器依托产品、渠道、营销三维升级把握国货崛起机遇飞科电器专注个护电器二十余年，以电吹风和剃须刀两大核心产品筑牢品牌护城河，跨越式发展不断拓展产品边界，是国内个护电器龙头，中国剃须刀行业公认的第一品牌。

自成立以来至 2020 年性价比品牌定位深入人心飞科电器做到与国产品牌相比同价高质，与国际品牌比同质低价，因此在品牌成立之初迅速打开市场空间，常年位列销量第一，量增是多年发展的主要驱动因素2020年开展创新经营变革启动品牌升级之路，宏观经济走弱背景下出现消费降级趋势，飞科电器充分受益。

产品方面通过爆品策略，差异化创新创造新需求，不输于高端品牌的产品力刺激了换新需求；渠道方面，通过线上 C 端化、KA 直供化、区域分销精细化增加渠道掌控力，线下直营体验店的逐步建立有助于提升品牌调性反哺线上渠道。

营销方面，加强节假日情感营销赋予品牌温情，产品内涵更加丰富制造方面，深度绑定优质供应链资源，叠加自产比例提升支撑产品品质提升，纵向一体化红利有望持续释放依托产品、渠道、营销升级，飞科剃须刀线上销额市占率提升明显，份额超飞利浦。

2022 年 1~8 月飞科剃须刀线上销额市占率为33.63%,较2021年全年+7.23pcts;飞利浦线上销额市占率为 28.17%，较2021年全年-6.89pcts飞科剃须刀的外观设计较飞利浦更具年轻、时尚的特点，在智能化体验上超过同价位飞利浦，较飞利浦更具性价比。

因此飞科剃须刀市场份额提升明显，在消费降级、品牌升级下份额超过飞利浦

伴随消费降级、国货崛起的行业趋势，飞科电器多措并举下，产品、渠道、营销端持续升级，市场份额稳步提升，制造供应端壁垒持续深化，我们看好飞科电器延续收入高增和盈利能力持续提升。

5.1产品升级：紧扣用户需求，打造差异化爆品2020 年，飞科电器对研发体系进行创新调整，根据同心多品类战略和产品规划将研发中心设置为个护电器、生活电器、美姿电器、口腔护理电器、厨房电器、电工电器和健康电器等研发机构，同时对研发项目实施目标激励和跟踪考核，进一步明确研发方向，细分研发功能，提升团队动能和研发效率。

对核心产品电动剃须刀加强研发创新，同时加强了美姿电器产品和口腔护理电器产品的研发创新力度，为培育多个业绩增长点奠定基础紧跟潮流年轻化，推出差异化新品便携式“太空小飞碟剃须刀”小飞碟剃须刀2021Q4 上市即热卖，并实现线上所有平台单月销量近 30 万台的成绩。

根据魔镜数据，2022 年 618 期间，小飞碟剃须刀销额达到 5231 万元，销量达到 27.16 万台；销额销量排名第二、三位的均为飞科剃须刀，合计销额 3647 万元，合计销量不及小飞碟的 1/4。

与传统电动剃须刀产品相比，小飞碟剃须刀更加小巧精致，是第二把剃须刀，可用于办公室、差旅、车内，其便携性增加了新需求；与其他便携电动剃须刀相比，飞碟形态设计极富科技感，产品各项参数具备优势，价格上相较其他品牌同样具备优势，因此会刺激换新需求。

紧抓用户痛点智能化升级，行业内率先推出智能感应剃须刀。智能感应剃须是指，当靠近面部时，它通过传感器自动打开，无需手动开关，设计更加智能化，人性化。

飞科电器 2022 年智能剃须刀新品主打航空级铝合金机身设计，定价 499 元，是飞科电器布局高端产品的首次试探，市场反响良好搭配精细拉丝工艺，让机身线条更立体，光泽更细腻，呈现出更震撼的感官冲击；采用高技术 3D 曲面上的 CNC高光钻石切边工艺，更加美观高端，设计更加用心。

飞科电器中高端产品销售占比持续提升2021年飞科电器中高端剃须刀新品销售占比20.32%，剃须刀产品销售均价较 2020 年提升 25.23%飞科 FS926 剃须刀荣膺“AWE2021 艾普兰优秀产品奖”。

产品升级推新带来均价提升，驱动业绩增长2022年以来飞科剃须刀线上销售额增速达70.06%，主要系均价提升带动飞科与飞利浦剃须刀的线上均价差距不断缩小2022 年 2 月飞科/飞利浦线上剃须刀均价分别为 207 元/414 元。

5.2渠道升级：改革红利逐步释放，拉动盈利能力提升消费疲软下消费者对价格更敏感，更倾向于在维持生活品质的情况下减少支出线上渠道易于比较产品参数进行选择，因此抓住流量风口提升转化率尤为重要随着市场发展以及流量平台的变化，飞科电器原有的销售模式在转化率、管控能力、盈利能力方面逐渐落后，因此在2020 年推行渠道变革。

2020年飞科电器推出线上 C 端化改革：（1）线上经销逐步收归自营：2021 年1月取消芜湖的电子商务经销商，开始在电商平台设立自营旗舰店，从此将线上经销渠道逐步收归自营，截至2022 年上半年除了京东自营和唯品会外其它都是自营渠道。

（2）与抖音深度合作，2020 年 11 月份飞科电器开始进入抖音做自播，2021 年已设立19 家电商销售子飞科电器，对应建立13个蓝 V 账号，行业内率先建立蓝 V 自播矩阵2021 年在抖音的收入 96%来自于自播，2022 年七夕已做到单日 1500 万的规模。

（3）加强线上运营团队建设在招聘方面注重专业性与对口性，从各领域挖掘电商、销售精英，学习快消品的销售逻辑，同时运营团队年轻化，更能抓住当下消费需求和流行趋势，从而进行精准营销，提升转化率（4）积极布局快手、B 站等。

主流人群存在差异的流量平台，积极学习新平台营销模式，随机应变飞科电器抖音直播团队更为专业，飞科电器在抖音个护电器销额市占率行业断层第一飞科电器的粉丝量和作品数多于飞利浦，直播场数和频率低于飞利浦，但是从最终的零售额份额来看，根据奥维云网抖音渠道数据，2022 年 1~4 月飞科品牌的零售额份额为 17%，断层第一；新兴品牌徕芬、素士仅占 6%、5%，而与飞科抖音自播相似的飞利浦，份额也仅有 5%，由此可以看出飞科的抖音自播效益高于飞利浦，是有组织有计划的团队自播。

2020年飞科电器开始针对线下渠道改革：（1）撤销原有的批发渠道，只保留KA 渠道和分销渠道，2022 年Q1KA 渠道和分销分别占线下整体的 10%和 90%；2）KA 卖场直供化，将永辉超市等KA 卖场实现直供销售模式，将原有采购商逐步转换为运营、仓储以及关系维护的服务商；

（3）区域分销精细化，将全国划分为5大区进行扁平化和网格化管理地级市以经销商直配为主扫街式覆盖，县城以分销商为主下沉式拓展（4）飞科体验店有望逐步在全国范围内建立，2018年开始建立第一家体验店，2021年建成 7~9 家体验店，2022年上半年已经建成 20~30 家体验店。

线下体验店直达消费者，给予消费者更直观的产品体验，有助于树立品牌形象，增加用户粘性线下渠道改革有利于加强渠道管控，提升盈利水平（1）管理端：从前批发商窜货的情况将会大幅改善，KA直供化改革避免了渠道销售干扰，有利于加强渠道管理；。

（2）盈利端：直营毛利率高于经销，改革后飞科电器直营比例逐步提升，有利于带动整体盈利能力提升；（3）品牌升级端：线下体验店的建立直达消费者，增强品牌粘性，有利于后续推广新产品和高端产品，助力品牌升级预计后续飞科电器将继续实施“产品销售渠道化、市场管理区域化、营销管理精细化”的营销策略，深化线下直供化的营销改革；预计进一步加强线下营销体系建设和管理水平，促进渠道下沉，不断提高产品的市场渗透率和占有率。

渠道改革后，飞科电器营销渠道全面升级通过KA 终端、区域分销、飞科体验店、礼品团购、电子商务等相结合的多维营销渠道，基本实现了对各级市场的全面覆盖，提高了产品销售的渗透力2022 年飞科电器直营渠道主要包括连锁电器商城、大卖场、商场、电子商务等。

经销渠道主要包括产品批发商、终端经销商等，截至 2021 年 12 月 31 日，飞科电器拥有 578 家经销商截至 2022 年 6 月 30 日，飞科电器拥有线下经销商 463 家，经销商数量持续优化、质量保持提升。

渠道改革后，飞科电器直销比例逐步提升，带动盈利能力改善2020~2021 年直销业务收入实现高速增长，营收占比从 2019 年的 0.44%增长至 2021 年的 38.35%，同时直销业务的毛利率提升较快，且高于经销毛利率。

2021 年直销业务毛利率为58.46%，同比+11.58pcts，比经销业务毛利率高 18.71pcts，整体毛利率提升 5.79pcts。

5.3营销升级：发力节假日情感营销，赋予品牌内涵溢价抓住消费者节假日情感诉求，实现常态化内容社交平台自直播品效合一营销飞科电器较为重视消费者情感，结合持续强化的节假日情感营销策略，加大内容营销投入，提升内容生产和内容运营水平，深度挖掘个护电器的礼品属性，满足消费者在“情人节”、“5.20”、“父亲节”等情感节假日的情感诉求，将通过产品传递爱的人文情感融入品牌文化，在提升品牌温度、品牌内涵、品牌形象的同时助推产品销售，实现品效合一。

飞科电器在2021年父亲节、“618”、七夕、“818”等多个节日和平台活动期间位列品牌和类目榜单第一，创造多项个护电器抖音自播新记录同时针对节日推出主题礼盒款，与节日很好契合，充分体现个护产品的礼品属性。

飞科剃须刀产品在天猫、京东、抖音多个榜单第一，成功打造小飞碟爆款模式，凭借小飞碟单品提升了品牌知名度和热度

飞科剃须刀品牌力指数超过飞利浦，2021~2022 年连续两年位居榜首2022 年4 月 20 日，中国品牌力指数（C-BPI）发布2022年品牌排名和分析报告根据中国品牌力指数C-BPI 中的电动剃须刀排行榜，2021~2022 年飞科均打破飞利浦在消费者心目中的Top1品牌形象，且不断拉开与飞利浦的差距。

2022 年飞科电动剃须刀品牌力指数为 656.6 分，高于飞利浦（618 分）高居第二，品牌力指数远高于松下、米家等，飞科电器旗下品牌博锐始终保持在国内剃须刀品牌前 7 位在中国品牌力指数中的电动牙刷排行榜中，2022 年飞科电动牙刷一上市就成为了品牌影响力前 10，充分体现了飞科在消费者心中的品牌影响力和忠诚度。

我们认为，飞科电器持续推进的营销创新将不断丰富品牌内涵，品牌影响力将持续得到提升，借助国货崛起的趋势，飞科电器目标消费人群将持续扩大，支撑市场份额提升5.4制造壁垒深化：优质供应链深度绑定与高端产品自产相结合，。

纵向一体化红利有望释放飞科电器采取自主生产与外包生产相结合的生产模式外包生产可以充分利用外包厂家所在地的产业集群效应和生产成本优势，降低整体运营成本自主生产的产品主要为技术新品及高端产品飞科电器的外包工厂是国内优质的代工厂，飞科电器与其建立了长期紧密的合作伙伴关系。

飞科电器采用标准成本管理制度，定期回顾和考核自有工厂以及外包厂家的成本控制水平伴随着飞科电器的业绩增长、订单增加，与飞科电器合作的代工厂共同发展壮大在国内剃须刀市场，飞科剃须刀在销量连续多年第一，对于代工厂而言无疑是最大的客户，产量提升后方能扩大规模收益，摊薄成本。

因此代工厂对飞科电器的依赖度较高，飞科电器占据了合作关系的主动权，因此飞科电器对于代工厂的管控能力较强飞科电器实行原材料集中采购模式2018 年飞科电器成立飞科采购服务有限飞科电器（现更名为飞科供应链有限飞科电器），自有工厂和外包厂家的主要原材料和核心零部件采购业务均由飞科供应链有限飞科电器集中采购。

凭借集中采购平台突出的规模优势和议价能力以及优秀的信用等级，有效控制原材料的采购成本并保障供应效率飞科电器自产比例不断提升，加快建设智能制造生产线，多举措降低产品制造成本飞科电器产品外包生产数量占总产量的比例自 2018 年以来呈现下降趋势，从71%降到 53.90%。

从成本角度看，2021 年电吹风/剃须刀外包成本不断下降，剃须刀自产比例不断提升，2021 年电动剃须刀自产占总成本的比例为 51.24%，2020 年电动剃须刀自产占总成本的比例为 40.49%。

供应链优势下，支撑飞科电器盈利能力持续提升2021 年飞科电器营收增长12.13%的情况下，在原材料价格的综合负面因素影响下飞科电器营业成本仅上升1.21%同业比较来看，2019~2022 年 H1 飞科电器销售毛利率在可比公司中较高且保持稳定增长。

其他小家电公司 2021 年毛利率受原材料价格、海运等影响承压明显而飞科电器盈利能力逆势提升，其中一部分是由于提价效应明显，另一方面最重要的是其出色的成本控制能力，供应链稳定且上游议价能力较强2022 年 H1 净利率较 2021 年提升 4.04pcts。

6家电行业：小熊电器品牌焕新，产品、渠道、内部管理优化提升业绩韧性6.1锅煲、壶类等新布局品类增长亮眼，营收增长领跑行业2022H1 小熊电器/苏泊尔/九阳股份/新宝股份/北鼎股份预计内销同比分别+15.73%、+6.28%、-0.26%、+12.27%、+9.41%。

单季度来看 2022Q2 小熊电器、新宝股份 2022Q2 低基数下实现高于行业增长主要系：（1）渠道结构性差异，九阳股份及苏泊尔线下渠道占比较高，约30-35%，而线下渠道受 4-5 月份疫情影响预计同比仍有下滑，拖累整体营收增长。

（2）品类结构性差异，2022H1 食物料理电器、烹饪煲电器行业增长承压，品类占比较高的九阳股份受较大拖累小熊电器切入电饭煲、电水壶等大单品领域，并且通过精简 SKU 等一系列措施提升产品品质和均价，带动2022H1 量价齐升。

锅煲、壶类等新布局品类驱动增长，2022H1 小熊电器厨房小家电/生活小家电/ 其他小家电分别实现营收 15.2/1.61/1.34 亿元，同比分别+12.46%/-9.3%/+67.2%其 他小家电延续高增长主系小熊电器不断加强个护小家电以及母婴小家电领域开拓。

 进一步拆分厨房小家电，电动类/锅煲类/壶类/电热类/西式类分别实现营收 2.72/4.29/3.25/1.51/3.44 亿元，同比分别-10.21%/+33.36%/+11.01%/-5.83%/+25.23%，

其中锅煲类/壶类延续较好增长主系小熊电器发力电饭煲、电水壶等大单品领域取得 较好份额，西式类厨房小家电在空气炸锅拉动下实现较高恢复性增长。

6.2精简 SKU 和产品结构优化驱动业绩率先修复毛利率方面，同口径下 2022H1 小熊电器/苏泊尔/九阳股份/新宝股份毛利率同比分别+0.87pct、+2.95pct、+1.11pct、+0.92pct，

单季度来看各企业 2022Q2 毛利率迎来边际改善，其中小熊电器2022Q1毛利率率先修复，我们认为主要系小熊电器2022年以来坚持精简 SKU 和产品结构优化措施带动较高毛利率产品占比提升所致业绩方面，。

苏泊尔、飞科电器、小熊电器受益于内部改革先行和营销投放收效业绩率先修复。其中 2022Q1、2022Q2 小熊电器扣非净利率同比分别+0.88pct、+1.11pct，整体增长表现优于行业平均。

6.3产品、渠道、营销改革并行，精益化管理提质增效6.3.1产品：切入大单品品类，消费降级背景下精简 SKU提升产品竞争力，高品质高毛利产品占比提升从长尾领域切入电饭煲等大单品领域，凭借差异化特征以及高性价比优势摄取一定市场份额，多元化品类布局完善，或逐步摆脱长尾品类带来的成长限制。

随着行业龙头布局长尾品类，小熊电器长尾市场份额受到挤压，但随着小熊电器发力电饭煲、空气炸锅、电水壶等大单品领域，或推升小熊电器整体成长空间，摆脱长尾品类带来的成长限制2021Q2-Q4 小熊电器电饭煲、电水壶、空气炸锅京东渠道零售额同比分别+72%、+115%、+105%。

2022M1-M5 电饭煲、电水壶、空气炸锅京东渠道零售额同比分别+48.9%、66.02%、138%随着大单品品类占比的提升，未来对小熊电器整体收入的拉动作用将更大

份额提升逻辑：低于同行均价+精简 SKU 战略提升产品品质，消费降级背景下高性价比显现，2022H1 迎量价双升（1）相较于同行，小熊电器产品整体均价较低，消费降级下相对受益以厨房电器行业为例，魔镜数据显示小熊电器均价小于行业平均以及美的、苏泊尔和九阳，其中份额提升的电饭煲、破壁机、多功能锅品类小熊电器均价小于行业平均或细分品类龙头企业。

（2）精简 SKU 战略提升产品品质，高性价比带来较强竞争力细分品类龙头提供价格锚，消费降级背景下消费者聚焦高性价比产品，通过精简 SKU 战略提升产品品质，契合当前消费趋势早期小熊电器通过多SKU特征覆盖更多人群，但带来较多高流量价值低销售价值的产品，。

当前小熊电器更多聚焦产品品质，推行精简SKU战略魔镜数据显示小熊电器 2022H1 电饭煲、电水壶、破壁机、多功能锅细分品类前五大单品销售额合计占比较2021 年有所提升，精简 SKU 战略下头部单品竞争力显现。

伴随精简 SKU 战略，产品品质提升背景下小熊电器整体均价得到逐步提升

6.3.2渠道：线上平台直营化释放渠道效率，份额稳步提升早期小熊电器线上渠道主要分为经销、电商平台入仓和直销三种模式，经销模式为主，2020 年天猫渠道体系调整释放渠道效率，带动份额稳步提升其中经销模式2018年占比49%，直销模式占比9%左右，电商平台入仓占比 32%。

2020 年小熊电器对天猫平台经销体系进行调整，天猫官旗直营化后提升了整体运营效率，预计当前直销占比 20-30%直营化提升动销管理，营销和提价动作更加灵活可控，魔镜数据显示，2020年小熊电器渠道体系调整以来，京东和阿里渠道市场份额稳步提升。

6.3.3营销：紧跟时代脚步，品牌营销定位转型升级品牌焕新定位更广阔消费客群，契合产品结构性升级举措，有利于提升长期竞争力2021年以来厨房小家电行业景气度持续承压，2022 年5 月小熊电器提出品牌战略升级规划积极求变，品牌定位由原先的“萌家电”转换为“年轻人喜欢的小家电”。

经营战略上小熊电器提出“创新驱动、产品精品化、用户直达、全球市化市场、数字化运营、组织年轻化”六个方向，产品端聚焦精品化战略，更加注重产品的创新、品质和涉及等我们认为品牌定位“年轻人喜欢的小家电”将进一步扩大受众群体，此外配合精品化战略，小熊电器整体营销能力、数字化能力、产品竞争力将逐步得到提升。

品牌营销并行，聚焦年轻化品牌定位升级同期，小熊电器官宣檀健次作为品牌代言人，檀健次作为新生代当红艺人，其荧幕形象与小熊电器的全新品牌、产品定位相契合线上方面，小熊电器联合小红书等众多社交平台进行种草营销，618活动期间小熊电器全网曝光量超5.9亿，实现品牌声量与产品销量的双增长。

线下方面，端午出行期间小熊电器携手檀健次登上广州南站高铁大屏，进一步扩大品牌声量。此外，针对近期高景气露营活动，小熊电器与上汽大通、倍思等品牌联合营销提升于年轻人中的品牌认知度。

6.3.4组织架构：精益化管理提升经营效率积极调整组织架构顺应行业趋势，聚焦个护及婴童用品领域2021 年年底小熊电器重新调整组织架构，取消了锅煲电器、电动电器事业部，新增婴童用品、零部件事业部，并将个护产品项目部升级为个护健康事业部，将管理运营等中后台支持部门改为“数字化中心”，。

本次调整将原先 6个电器事业部+2 个产品项目部调整为12个电器事业部+6 个营销部等，组织架架构精细化有助于提升运营效率其中数字化中心有助于更好推进精品化战略实施，单设个护健康和婴童用品事业部有利于新品类长期发展，。

新设零部件事业部有助于提升产品品质、支撑精品化战略总体来看精益化管理有利于完善激励机制，以事业部为核心打通前后端，业务单元和责任划分更加清晰例如每个业务单元都会根据自身品类行业发展情况制定而非统一标准考核指标诸如规模、利润率和精品单品的市场占有率等。

7轻工行业：喜临门多维度协同升级，超额收益领先行业7.1自主零售持续发力，带动整体业绩领跑行业上半年业绩表现抢眼，营收增速领跑板块2022H1 喜临门实现营业收入36.06亿元，同比+16.05%，高于板块10.40%的增速，实现归母净利润2.20亿元，同比+0.92%，实现扣非归母净利润2.06亿元，同比+16.12%。

实现基本每股收益0.57 元，加权ROE6.64%，同比-0.55pct单二季度看：2022Q2实现营收22.01亿元，同比+18.54%，环比+56.70%，实现归母净利润1.66亿元，同比+24.46%，实现扣非净利润1.57亿元，同比+17.18%。

自主品牌零售业务表现优异，分渠道看：2022H1 线下业务整体同比+13%，拆分来看，喜临门品牌收入同比+20%，喜眠品牌同比+30%；线上业务2022H1同比+50%，约占自主品牌总收入 26%。

喜临门Q2 自主品牌零售端表现位居行业前列喜临门 2022H1 实现 24 亿收入，同比+20%，拆分来看，喜临门品牌同比+27%，领跑行业；受疫情因素影响，M&D增速下降 15%，高端产品需求恢复相对滞后，二季度营收环比有所增长，近两月已恢复至2021年同期水平。

整体而言，喜临门零售增速仅次于欧派家居，成长性领先行业

7.2多举措同步升级，锚定量质双收7.2.1产品：套系化升级打法拉动客单值持续提升喜临门紧抓消费者一站式购物核心需求，强化培育套系化销售体系，利用性价比优势强力引流，进而持续提升客单值喜临门现已从最初的床垫单品销售向“床垫+软床”的套餐销售，未来将继续拓展套餐品类，致力于构筑客卧一体化空间。

套系化搭配方面：以床垫为核心，沙发/软床紧随其后通过对床垫单价适度拉伸，给予沙发/软床一定折扣，从而打造套系化高性价比销售模式在套系化销售策略下，（1）实现可尚沙发上半年近 60%的增长，软床40%-50%的增长；（2）客单值持续提升。

2020至今客单值稳步提升，从12000元增至 16000 元，预计2022年全年客单值为1.8~2万元随着套系化销售模式逐步成熟，预计未来客单值会进一步提升

7.2.2渠道：线上线下双线升级，运营效果提升明显线上：顺应潮流渠道升级，多年电商培育终开花疫情促使需求转移至线上，线上业务延续高增长态势2017 年至今，线上销售收入持续上升，2022H1 线上收入增速近 50%，Q2增速近 60%。

2022年618活动战绩显著，喜临门全网销售额高达 5.9 亿，同比B2C+72%目前传统平台和直播平台已成为喜临门电商业务的两大渠道

疫情之下喜临门线上渠道表现抢眼，背后离不开喜临门紧抓渠道升级趋势，对电商渠道多年的培育从2020年疫情开始以来，随着消费趋势的转变，喜临门顺应潮流，积极投入电商业务开拓，2020年电商开支1.28亿元，同比+60%。

此后 2021及 2022 年喜临门持续加大电商业务的投入2022下半年喜临门将继续发力线上平台，借助抖音、小红书等抢占家居内容创作领域的流量红利，借助天猫、京东等电商平台全网覆盖线上消费群体，增大品牌曝光度，带动软床等品类的线上销售，为营收创造新的增量空间。

2022年线上渠道营销有所创新，喜临门加大了抖音平台的投入，拉动加盟商、导购进行直播续课，并借此助力疫情后的客流回归，最终实现终端销售领跑行业的硕果

线下：渠道赋能+店态升级➡店数稳增+店效提升受到疫情多点高发，部分客流、物流受限的多重干扰，喜临门 2022H1 线下渠道依然逆势而上，同比+10%其中，喜临门品牌实现收入超 20%的增长背后的原因基于：。

（1）渠道数量高效开拓：经销商赋能力度到位，开店意愿积极，助力线下渠道顺利拓展经销商帮扶方面，①喜临门首先在销售终端、财务资金端适当的调整授信政策，给予更多加盟商获得授信帮扶，延长货款周期；②加大终端营销费用的投放，赋能加盟商终端销售。

③与加盟商形成站盟关系，加大支付供应商的货款力度，减轻供应商现金流的压力，同时稳固喜临门在原材料采购上的溢价优势，达成降本增效的目标在上述扶持政策下，喜临门 2022H1 门店高效开拓为未来业绩增长保驾护航。

截至 2022H1 末门店净增加 342 家至 4837 家分品牌看：喜临门专卖店（含喜眠）净增加 344 家至 4243 家，M&D（含夏图）门店净增加-2 家至 594 家

（2）店态升级，提升坪效喜临门在高效开拓门店的同时，也在对终端门店店态做精致化提升，逐步扩大大店（600 平以上，至少包含 3-4 个系列）店态占比2022年喜临门规划新开 800-1000 家门店，净开 800 家左右，规划大店占比在 20%-30%。

喜临门大店布局按多种系列，多层次来布局：不同层级系列，客厅和卧室产品放在同一个区域相对小店，大店可有效提升坪效此外作为喜临门主打下沉市场的品牌喜眠在 2022 年也开始升级，疫情下喜眠在高线城市也有消费群体。

坪效看喜眠门店提货额也有最初的50万元提升至70 万元以上2021 年喜眠收入 6+亿元，预期 2022 年收入会翻番

7.2.3营销：营销方式不断出新，强力卡位前端流量喜临门业务团队持续进行营销创新，开展多平台全员直播的数字营销喜临门通过小红书、抖音、快手等平台加大品牌露出，借助头部 KOL、KOC种草、背书的形式进行客户引流。

依靠电商平台大数据分析推送，实现潜在客户的挖掘与转化疫情期间数字化手段有效撬动了营销杠杆，流量转化的势能也将持续释放喜临门Q2加大营销活动的投入力度，销售费率同期+1.93pct，助力终端拉动疫情后的购置热情。

喜临门在热门综艺中持续进行广告投放，品牌效应得到显著加强。其中，喜临门床垫作为《奔跑吧》的战略合作伙伴，曝光度达 390 亿。

7.3短期展望：持续强化升级势能，助力股权激励目标达成喜临门为实现全年 25%股权激励的收入增速目标（对应 2022H2 收入增长 30%左右），预计将在下半年继续深耕产品、渠道、营销和品牌四大领域：产品端，

预计下半年将主推新品与相应的新店态近年主打潮流轻奢，公司相应新增墙体衣柜品类迎合市场需求，预计净眠系列未来将逐步向卧室空间方向推动，法诗曼下半年的新品设计紧跟当季国际时尚潮流，产品差异化明显，预计市场表现显眼。

客单值方面，预计喜临门将以床垫作为引流入口，带动其他品类销售下半年预计主推“高毛利+增强品类”的搭配，加大覆盖差异化客群，加大产品的区域化销售；预计线上会推出很多的小众品牌和儿童品牌去覆盖更多的客流渠道端，

持续推进千家门店计划，预计逐步上线主系列新店态对于法诗曼、喜眠，喜临门内部会配置沙发位过渡成综合店，同时推动店态升级电商方面，预计以抖音直播渠道为主，其他渠道如酒店深睡房、商超以及各个家电家装融合店为辅，多维度地触达客户群体。

营销端，线下聚焦三季度“全民深睡日”活动与四季度蜜月喜临门和宫喜大促活动，采取 IP 化营销方式占据流量；线上开展双 11 等重大的活动品牌端，预计下半年喜临门将继续冠名热播综艺，加倍投放抖音等直播平台，开展门店种草计划，利用用户种草、门店号运营等方式加大品牌露出，提升品牌影响力。

整体而言，喜临门坚定看好下半年疫情后的消费需求回春，积极推动线上线下渠道布局，加大品牌营销，借助国家拉动消费的政策指引，助力实现业绩增长的目标8轻工行业：雅迪控股产品升级+渠道优化，电动车龙头未来可期雅迪控股 2022H1 收入、利润提升明显。

2022H1 雅迪控股实现总收入 164.44 亿元，同比+13.6%净利润 10.51 亿元，同比大幅增长 52.59%盈利方面，2022H1 毛利率 17.92%，同比提升 3.0pct，净利率6.43%，同比提升 1.7pct。

雅迪控股业绩表现亮眼的背后基于雅迪控股多年培育的强大研发实力护航产品持续迭代升级，实现产品售价及单车利润提升；此外渠道网络的加密布局及线上 O2O 模式新打法，助力雅迪控股抢占新媒体流量；同时品牌营销方面的持续大手笔投入，夯实雅迪品牌的粘性及忠诚度。

8.1研发：强大的研发实力护航产品升级迭代，锚定降本增效雅迪控股重视研发投入和知识产权的布局，获得多项专利2016 年-2022H1，雅迪控股研发费用率呈上升趋势，2016 年销售费用率为 2.45%，2022H1 升至3.59%。

专利数也在同类中属于最高水平电动车单车成本中，电机+电池合计占比达到近30%，雅迪控股专注核心部件的技术发展，通过强大的研发实力护航电池、电机的持续升级，降本增效效果明显。

（1）电池方面：“石墨烯电池+锂电电池”，电池研发并线发展石墨烯和锂电两类电池在出厂电池中占比超过总体的 55%2017 年雅迪控股推出第一代石墨烯电池产品，2018 年开始自主开发石墨烯电池，适用中高端市场和东南亚市场，并不断迭代升级。

当前雅迪控股也在筹备研发计划推出第五代石墨烯电池，相比锂电池低温不可逆的性质，满足低温需求，在低温性能、轻量化和续航上进一步提升此外锂电方面，雅迪控股已经推出碳纤维锂电池 1.0、2.0，2.0 锂电池采用放行层叠电芯及紧 PACK 工艺，轻松续航 200 公里，容量较雅迪普通锂电池提升 100%，是国标电自最大容量的锂电。

电池研发带来的经济效益效果显著雅迪控股具备自主研发导电浆料的能力，且计划规模扩产电解液进一步降低成本，减少上游溢价，石墨烯电池成本可控在400-500 元，相比其他电池具备成本优势石墨烯电池使用次数可达 1000 次，远高于普通电池 300 次左右，且寿命和质保期达到 3 年水平，高于传统铅酸电池，可减少更换运维费用。

同时，石墨烯电池的电池容量高于普通电池 30%，续航里程达到120km，甚至在增程版中达到 200km，充分满足客户少更换、长续航的需求此外为保障石墨烯电池的产能稳定性以及进一步的技术提升，雅迪控股收购了南都华宇，提升供应链的整体能力，给雅迪控股带来了一定的经济效益。

2022H1 雅迪控股实现164.44亿元收入，其中3.4亿来自华宇电池厂对外出售电池的收入；2022H1 毛利率也由 2021 年同期的14.9%提升到 17.9%，其中华宇新能源贡献了0.8pct 的毛利率。

（2）电机方面，雅迪控股推出 TTFAR3.0 系列电机，采用大动力凸极电机，优化磁路设计，输出扭矩达到 140N·m，最大爬坡角度 14°，电机最高效率达到 92%，实现更高质量的动力和续航里程充电器采用氮化镓材料，体积小，延长电池寿命，实现一小时快充，进一步优化石墨烯电池的产品体验。

（3）技术研发促进单车成本降低单车成本主要由电池、电机以及其他（仪表，车架，灯具，减震轮胎轮毂，以及各种五金件以及坐筒坐垫）等构成，其中电池和电机占整车成本的 25%-30%电池作为动力核心，直接影响产品续航和速度体验，一般成本约为 500-600 元左右，雅迪控股自主研发的石墨烯电池由于具备导电浆料和电解液的产研能力，可以让成本进一步降低为400-500元左右；电机成本300元左右，雅迪控股不断对凸极电机进行功能升级，可以满足更高端的客户需求。

8.2产品力：产品持续迭代，带来售价及利润持续提升雅迪控股在核心部件升级基础上，产品也在持续迭代在电池方面，自 2019 年起，雅迪控股先后研发出石墨烯一代、二代、三代和三代 plus 电池，以及碳纤维锂电池 1.0 和 2.0，在电池寿命、容量、充电速度等各方面实现突破。

在电机方面，自2020 年起，雅迪控股成功研制出凸极电机、轮边电机，电机功率、震动感、能效转换率实现大幅度提升搭载先进的电池和电机，产品质量不断加强，舒适性、续航能力不断提升，为用户带来更优质的体验；产品结构不断优化，为雅迪控股业绩注入动力。

雅迪控股主打石墨烯电池的冠能系列，电池容量比同等车型大 25-30%，续航里程 100-200 公里，而普通车型续航里程仅为 70-80 公里，至今雅迪控股已经推出了三代冠能系列电动车定位高端的 VFLY 系列，拥有 4 个子系列——VFLY G、VFLY L、VFLY Y、VFLY N，其中 VFLY G100MAX 搭载行业首款轮机电机，可同时搭载2 个 TTFAR 碳纤维锂电，续航里程约 100 公里，设计车速达 80km/h。

产品迭代升级提高产品附加值，实现产品售价和毛利的提升作为雅迪控股的主打产品之一，冠能系列在 2021 年进行大规模市场推广，2021H1 销量占总销量的比重为 24%，到 2022H1 销量占比提升为 42%。

与高销量相对应的是冠能系列的高毛利，它的空车毛利率始终维持在 20%以上随着产品不断迭代，产品售价不断提升，冠能系列一代、二代、三代的价格带分别为 3000-5000 元、5000-6000 元、6000-8000元，毛利率有望进一步提高。

作为雅迪控股另一主打产品，以智能化为卖点的高端系列产品 VFLY，产品售价在 5000-20000 元，目标客群为一线城市年轻人和欧洲客户，销量占比不大

产品升级优化产品结构，VFLY、冠能系列等产品满足各种群体的需求，布局低中高端各类市场2022H1 单车平均售价达 2234 元，相较于 2021H1的1893 元实现18.0%的提升；2022H1 单车销售毛利润达 410元，相较 2021 年同期的 282 元实现了45.4%的提升；平均的单车毛利率从 2021H1 的 14.9%提升至 2022H1 的 18.4%。

高端化、智能化的产品定位有望进一步拉动客单价和利润的提升。石墨烯电池、大功率电机等的发展为用户提供长续航、高舒适度、高性价比的产品，解决消费者的需求痛点，产品具有较大的销售潜力。

8.3渠道：线下网点紧密布局，线上开拓 O2O 渠道8.3.1线下：深入布局下沉渠道，低固定成本增厚单店利润雅迪控股积极布局线下分销网络，覆盖全国各省以及超 90 个国家在 2015 年12 月 31 日，雅迪控股拥有 1760 名国内分销商，就已经形成了几乎覆盖所有行政区的广大的分销网络。

自 2018 年新国标颁布后，雅迪控股加大力度布局产能，对经销网络进行扁平化改革，同时大力扩张渠道截至 2021 年 12 月 31 日，雅迪控股在中国共有3353 名分销商及众多子分销商，以及超过 28000 个销售点，国际上已经在德国、法国、瑞士、意大利、阿联酋、印度、阿根廷、玻利维亚、越南、泰国等超 90个国家建立分销渠道。

雅迪控股加大线下覆盖范围，经销商以及门店数量远超第二名爱玛在经销商方面，2021 年雅迪控股经销商达到 3353 个，同比 2020 年的 2955 个实现 13.5%的增速；2021 年爱玛科技经销商超 2000 个，雅迪控股经销商数量比爱玛科技大约多 1353个。

在线下门店方面，2022H1 雅迪控股门店数量达 34500 家，比爱玛科技 25000 家门店超出 9500 家；2021 年雅迪控股门店数量为 28000 家，同比增速为 64.7%，比爱玛科技 20000 家门店超出 8000 家，门店数量差距进一步拉大。

远超行业其他品牌的经销商和门店增大品牌的覆盖范围，吸引更多消费者，为销售规模和业绩增长赋能

雅迪控股纵深布局线下渠道的下沉，单店销量和收入领先行业雅迪控股以社区为定位开设门店，相较于人流量大的主街，小区、村镇不仅可以增大消费者购买、售后的便捷程度，还可以实现更低的租金、运营成本，可能带来门店销量、收入和利润的增长。

2021 年，雅迪控股、爱玛科技和新日股份的单店销量分别为 495 辆、418 辆和 190 辆；单店收入分别为 96.3 万元、77.0 万元、35.7 万元无论是单店销量还是单店收入，雅迪控股都超过爱玛科技和新日股份，保持行业领先地位。

雅迪控股打造单层扁平化经销网络，夯实线下渠道雅迪控股拥有众多经销商和门店，布局渠道下沉，线下销量的规模较大在此情况下，雅迪控股大规模招商并配套供应链建设对比传统多级经销体系存在的低效、库存滞后以及利润分层较多的问题，雅迪控股通过渠道扁平化降低门店提货成本，修正一二级运营模式，增加经销商热情度，以此进行扩张和优化渠道，增加渠道密度。

此外，雅迪控股自 2019年起布局海外市场，在东南亚设立工厂构建供应链，实现降本增效；在欧美市场借力燃油经销商铺设销售网络8.3.2线上：打造 O2O 模式，抢占新媒体流量线上渠道赋能有限，雅迪控股定位为线上引流下单+线下付款提货。

雅迪控股高度重视线上渠道，2021 年线上销量达 20.1 万台，线上行业份额排名第一，为 9%但因为与其他消费品不同，电动车体积大、重量重、需要专业的运输组装，以及各品类拥有较多的 SKU，需要根据自身偏好和需求进行选择，所以电动车行业线上销售有限，据艾瑞咨询，2021 年电动两轮车线上渠道收入占比仅为 13%。

此外，线上销售要到线下门店进行售后，会降低门店的积极性，用户对品牌服务的满意度也会大打折扣；用户也更愿意前往线下门店，这也无形中牵制了线上渠道的发展因此，雅迪控股不断尝试渠道变革，探索出线上下单线下付款的 O2O 模式，解决线上线下并行存在的问题，线上为线下门店进行宣传推广并引流，扩大消费者基础，迎合新一代年轻消费者的购物习惯。

8.4营销：新媒体营销破圈，提高品牌知名度与忠诚度2022H1，雅迪控股投入广告及宣传费用 1.3 亿元，较 2021 年同期下降了 36.6%；2021 年广告及宣传费用 3.6 亿元，较 2020 年增速为 29.36%。

2022H1 和 2021 年雅迪控股广告及宣传费用率分别为 0.95%、1.35%雅迪控股在传统媒体和核心商圈上投入广告，比如 2019 年雅迪控股与央视和四大卫视等知名电视台进行广告投放，在北京、上海、广州等核心城市的高铁站或核心商圈进行高密度的广告投放。

公关及聘请代言人为品牌引流；在新媒体方面，雅迪控股与抖音等进行合作，组织特色活动进行互联网广告投放，以提高品牌知名度及品牌忠诚度，扩大销售规模

雅迪控股打造多样化的营销活动，加深对雅迪控股作为高端品牌的认知2018年，赞助国际足协世界杯，形成央视、腾讯、微博、微信等多渠道传播矩阵；2019年 8 月雅迪控股与万达影院合作，上线品牌形象大使范迪塞尔的主题灯箱和陈列；2020 年 10 月，雅迪控股与拼多多联合开启品牌万人团活动，“百亿补贴”直播间走进总部；2021 年 11 月，雅迪控股签约虚拟偶像“阿喜”作为高端智能换电车换换系列的“新品推荐官”；2022 年 7 月，雅迪控股与年轻人喜爱的音乐 IP 网易云音乐携手在仙女山举办 717 骑行音乐节。

雅迪控股通过赞助、代言，以及 IP 联动等多种方式，拓宽渠道，增强消费者对品牌的认知程度

9盈利预测与投资建议我们看好高性价比品牌抓住消费者对于高溢价品牌消费降级的机会，通过升级获得提价带来的持续增长，推荐特步国际、361 度、飞科电器、小熊电器、喜临门，受益标的雅迪控股。

10风险提示消费降级持续时间较短、市场竞争加剧、品牌升级不及预期开源可选消费（家电/纺服/轻工）吕    明周嘉乐陆帅坤林文隆张霜凝陈   尧吴菲菲更多研报及信息如下，欢迎参阅！<>1、家电行业研究

1.1 家电深度报告华宝新能||便携储能龙头，布局家庭储能探索第二曲线飞科电器||改革红利持续释放叠加国货崛起风口机遇，个护电器龙头品牌升级再启航佛山照明||汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航

小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复盾安环境||聚焦制冷主业，商用、外贸和新能源热管理三大洼地前景可期公牛集团||渠道、供应链优势深筑核心竞争优势，关注新能源电连接、LED照明驶入快车道

光峰科技||B端基本盘稳健，激光显示龙头开启C端成长空间亿田智能||产品技术为基，集成灶龙头营销品牌加码再启航九号公司||智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破德昌股份||公司首次覆盖报告：吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口

石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著

新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔格力电器||深度：渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期九阳股份||深度：核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长

北鼎股份||深度：高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼安克创新||深度：国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美美的集团||深度：以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团星徽精密||深度：乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航

浙江美大||深度：受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 极米科技||深度：第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长新星徽||深度：打造“跨境电商版小米生态链”模式海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升

倍轻松||深度：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航公牛集团||核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入

快车道1.2 家电公司点评报告盾安环境||2022Q3 业绩改善趋势延续，看好热管理进入收获期海信视像||Q3业绩高增，产品创新、面板跌价驱动净利率提升德昌股份||汽车电机再获头部Tier1定点，国产替代进程超预期

公牛集团||携手国网车网加速充电桩落地社区，新能源业务可期JS环球生活||2022H1业绩短期承压，SharkNinja新老品类市占率稳步提升科沃斯||Q2业绩短期承压，国内线下渠道快速拓张莱克电气||Q2业绩高增，自主品牌及核心零部件业务拓展提速

九阳股份||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化火星人||疫情扰动下Q2业绩短期承压，看好净利率迎来拐点亿田智能||疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升美的集团||2022Q2业绩稳健增长，盈利改善展现经营强韧性

海尔智家||2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现海信视像||Q2业绩高增，新显示新业务第二增长曲线加速拓展小熊电器||2022Q2业绩超预期，看好产品升级驱动盈利提升佛山照明||Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道

石头科技||Q2内销高增、美亚逆势增长，费用投放效率提升新宝股份||2022Q2内销表现亮眼，看好自主品牌驱动业绩增长盾安环境||业绩表现达预告中枢，新能源热管理业务加速成长倍轻松||Q2疫情扰动下业绩短期承压，静待线下渠道恢复带来业绩高弹性

光峰科技||Q2收入增速环比提升，核心器件卖铲人壁垒稳固极米科技||Q2收入短期波动，看好新品+外销带动收入恢复高增公牛集团||2022Q2收入超预期增长，盈利能力环比改善九号公司||宏观扰动致收入短期承压，2022Q2盈利边际改善

三花智控||2022Q2汽零业务持续放量，盈利能力显著提升安克创新||全氮化镓旗舰系列新品发布，充电品类历久弥新裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展苏泊尔||海外需求扰动致外销短期承压，盈利能力同比改善

盾安环境||关联担保利空出尽，2022Q2业绩环比改善显著新宝股份||内销拉动叠加人民币贬值，2022Q2业绩超预期增长德昌股份||收获龙头Tier1采埃孚定点，EPS电机加速拓展海信视像||H1业绩高增，高端化叠加面板降价利好净利率提升

石头科技||投资自建制造中心，看好自主可控能力提升亿田智能||618 大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放安克创新||负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复JS环球生活||2022Q1 SharkNinja 分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升

九阳股份||2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善格力电器||2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升美的集团||2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利

小熊电器||2022Q1利润恢复正增长，继续看好品牌升级+结构优化驱动盈利提升苏泊尔||2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复极米科技||Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升海尔智家||Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续

新宝股份||2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复北鼎股份||2022Q1自主品牌增长稳健，看好品牌出海与非电器业务拓展驱动业绩增长德昌股份||Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期

公牛集团||2022Q1利润率环比改善,继续看好新品类长期发展安克创新||2022Q1业绩承压，看好费用投放收效+海运费下降等带来净利率改善亿田智能||2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升倍轻松||2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利

三花智控||2022Q1营收略超预期，继续看好汽零业务持续放量火星人||2022Q1业绩超预期，线上渠道份额进一步提升九号公司||2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线科沃斯||2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期

极米科技||2021Q4 业绩高增，高景气赛道持续引领石头科技||2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长老板电器||新兴品类表现亮眼，坏账风险出清石头科技||看好内外销新品销售超预期，净利率持续环比改善

亿田智能||Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现火星人||2021年营收高增，全渠道、多品类战略持续引领德昌股份||Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期安克创新||2021Q4盈利能力承压，静待原材料海运成本压力缓解下业绩修复

公牛集团||新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长小熊电器||2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长浙江美大||Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展科沃斯||T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先

苏泊尔||渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复海尔智家||2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现九阳股份||2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复JS环球生活||供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升

三花智控||新能源热管理业务持续放量，产能扩张、技术升级赋能长期增长北鼎股份||2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善小米集团-W||智能手机量价齐升，智能汽车2024年有望量产石头科技||新品 T8 性价比优势明显，利于内销持续高增长

公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率三花智控||更新：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小

公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长倍轻松||更新：新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升

石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益

石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心

公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升

老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长

新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速

小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进

九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升

浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现

苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现

星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68%星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显

火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升

小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期

石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进

倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变

石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展

石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善新宝股份||洗地机上新两周展现竞争力，清洁赛道增长可期1.3 家电行业更新报告小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复

家电行业点评||重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益家电周观点|| 继续看好家电成长股及白电反弹，新增推荐苏泊尔家电周观点|| 双十一行业表现亮眼，看好家电成长股及白电反弹家电周观点||海外消费回流线下致黑五平淡，期待高基数后改善

家电周观点|| 建议关注海运及原材料改善下的板块机会家电周观点||11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹家电周观点（补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善

家电周观点||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹家电周观点||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹2、纺服行业研究2.1 纺服深度报告兴业科技||制革龙头切入汽车内饰，围绕一张牛皮三极增长

361度||运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇特步国际||公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎

深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段”

健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续

森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼

华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业

浙江自然||TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长2.2 纺服公司点评报告李宁||2022Q3流水增速稳健，对Q4经营仍具信心特步国际||2022Q3流水增速领跑，期待Q4库存顺利去化安踏体育||2022Q3FILA线上增速亮眼，户外新风尚带动其他品牌高增

森马服饰||2022H1业绩受疫情影响承压，期待稳步修复海澜之家||2022H1业绩承压，看好未来线上增长+线下直营提升太平鸟||业绩如期承压，H2控费持续&加盟拓店提速开润股份||2022H1代工业务超预期，全年利润拐点已至

特步国际||疫情下收入利润齐高增，专业运动增速指引上调安踏体育||2022H1业绩好于预期，多品牌战略竞争优势凸显兴业科技||新能源汽车内饰用皮革业务加速成长，全年增长可期华利集团||2022Q2量价齐增，订单稳定性好于同业，不改龙头本色

力量钻石||携潮宏基共设品牌加速培育钻推广，赴美销售推动终端合作李宁||2022H1运营持续提效，专业品类表现亮眼浙江自然||内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改特步国际||2022Q2业绩靓丽，时尚运动板块表现超预期

稳健医疗||2022H1业绩超预期，Q2医疗板块实现翻倍增长安踏体育||2022Q2业绩如期承压，全品牌流水复苏趋势向好华利集团||2022Q2产销回归正轨，看好2022全年业绩高增力量钻石||2022H1业绩预告持续高增，募投达产拉动产量增长

滔搏||FY2023Q1经营韧性凸显，经营效率持续提升波司登||暖冬下业绩仍高质量稳健增长，尽显龙头本色稳健医疗||战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案森马服饰||2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健

海澜之家||业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升太平鸟||疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利华利集团||2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳固开润股份||2021业绩开启复苏，看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏

力量钻石||2022Q1业绩维持高增长 ，强研发& 扩产有望提升市场份额开润股份||B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现李宁||2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现安踏体育||2022Q1业绩受疫情拖累，运营指标仍保持良性

稳健医疗||战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头华利集团||2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速森马服饰||2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复申洲国际||2021年疫情及原材料价格影响盈利，看好2022年业绩复苏

太平鸟||费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利滔搏||新增合作品牌李宁，开启与国产品牌合作空间力量钻石||2022Q1业绩持续高增，募投扩产有望提升市场份额安踏体育||2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著

滔搏||耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏李宁||业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业特步国际||更新：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心滔搏||阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏

森马服饰||更新：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显

安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长

安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期

开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 

开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化开润股份||与阿里战略合作，打造C2M闭环南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善

南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率

李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善滔搏|| FY2020点评：FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变

森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期

耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期

海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高

波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期

安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏

南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升

安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升

开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增

南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性李宁||Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极

海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来

南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间

申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改力量钻石||2021年业绩高增，行业高景气下发展势能足申洲国际||原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势华利集团||2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额

稳健医疗||医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长稳健医疗||战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局2.3 纺服行业更新报告纺织服装||外需迎来改善，看好2023年韧性强的龙头户外代工企业

纺服行业点评||阿迪达斯2022Q1业绩承压，下调大中华区业绩预期深度||抖音电商渠道解析: 兴趣电商崛起，纺服板块先行深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长行业点评||关注冷冬预期下的服装板块机会

纺服周观点|| 寒潮侵袭，双十一业绩亮眼，看好纺服板块反弹机会纺服周观点|| 服装社零降幅环比收窄，继续看好服装及代工龙头纺服周观点||行业旺季关注板块性机会，新变异毒株利好防疫相关标的纺服周观点||运动鞋服线上数据环比明显改善，新增推荐滔搏

纺服周观点||建议关注新疆棉事件对于国内外品牌双向影响减弱的趋势纺服周观点||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏3、轻工行业研究3.1 轻工深度报告慕思股份||深耕中高端床垫市场，健康睡眠领导者

盈趣科技||智能制造领先企业，多领域布局开辟增量空间梦百合||记忆绵床垫领先者，内外兼修驱动业绩成长顾家家居||2022H1营收韧性增长，高潜品类表现亮眼乐歌股份||人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期

敏华控股||FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛明月镜片||品牌持续升级下趋势向好，期待近视防控产品发力五洲特纸||食品卡行业领先者，产能扩张助力业绩增长顾家家居||深度：白电视角看家居，安踏视角看顾家

欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时

晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 

太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向

博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动

喜临门||公司首次覆盖报告：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道顾家家居||业绩符合预期，大家居整合助力成长中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善3.2 轻工公司点评报告欧派家居||实控人拟回购彰显信心，组织架构优化提升效率

中顺洁柔||2022H1 营收韧性增长，高位浆价致盈利短暂承压太阳纸业||2022H1营收增长超预期，盈利环比改善梦百合||股权处置+汇兑收益增厚利润，海外业务韧性凸显索菲亚||客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽

乐歌股份||2022H1营收稳健增长，盈利环比改善五洲特纸||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化金牌厨柜||2022H1收入增长略超预期，衣柜、木门维持高增长志邦家居||2022H1营收稳健增长，C端表现较优

思摩尔国际||2022H1业绩阶段性承压，高研发投入蓄能长期发展欧派家居||收入逆势增长，衣柜及配套品、整装表现靓丽裕同科技||2022H1收入利润增速靓丽，盈利能力拐点得以验证明月镜片||2022H1业绩增速靓丽，下半年离焦镜放量可期

共创草坪||2022H1营收稳健增长，盈利逐步修复裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善顾家家居||引领计划即将靓丽收官，助商政策强化渠道优势

裕同科技||大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强太阳纸业||成本上涨致盈利承压，看好提价预期下盈利修复晨光股份||2022Q1业绩承压，科力普业务持续高增长共创草坪||2021/2022Q1收入高增，静待盈利能力修复

中顺洁柔||2021/2022Q1营收稳健增长，盈利阶段性承压金牌厨柜||2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长志邦家居||2021/2022Q1营收表现亮眼，衣柜延续高增索菲亚||2022Q1收入超预期，看好管理改善带来业绩弹性

欧派家居||2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续裕同科技||2021&2022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复蒙娜丽莎||产能释放驱动收入高增，信用减值拖累短期业绩顾家家居||2021 全屋大家居持续推进，2022Q1 业绩逆势高增

喜临门||2021业绩超预期，品牌+产品+渠道共振助持续成长山鹰国际||成本上行业绩受损，产业链一体化助力持续成长博汇纸业||2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复太阳纸业||2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复

金牌厨柜||零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性思摩尔国际||2022Q1业绩承压静待修复，长期发展逻辑通顺思摩尔国际||欧美市场增长稳健，国内强监管利好行业健康发展

晨光股份||2021年业绩符合预期，新业务增长快速泡泡玛特||2021年收入略超预期，自有IP持续高增长志邦家居||2021Q4 营收略超预期，看好盈利能力修复晨光文具||收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展

蒙娜丽莎||更新：2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑志邦家居||更新：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展

欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升

欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期

中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期

索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展

晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期

思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放

志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速

思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔

太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间

索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出

思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张

东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期

太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性欧派家居||衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量

喜临门||2022Q1高基数下业绩稳健增长，自主品牌持续发力3.3 轻工行业更新报告轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块行业深度||从中报看定制家居行业趋势：分化加速，龙头起舞轻工周观点||地产政策放松预期增强，看好后周期家居板块反弹

轻工周观点|| 看好家居龙头C端发力，继续关注地产边际向好轻工周观点||电子烟政策落地，推荐电子雾化设备制造龙头轻工周观点||关注地产边际向好，电子烟规范化利好龙头轻工周观点||利好政策频出，看好家居板块估值修复

轻工周观点||房产政策持续有放松预期，利好家居板块估值提升4、2019年报&2020一季报总结家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头

轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头5、2020年中期策略家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时

可选消费行业||中期投资策略，捕获国人芳心，开拓海外疆土6、2021年度策略可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向（PPT版)2021年策略报告（2）：看好2021可选消费板块--布局龙头，精选新消费

可选消费年度投资策略：顺应可选消费新营销方向：从锦上添花到举足轻重7、2022投资策略家电跨界专题(1)||家电、纺服新能车跨界标的全解析家电中报总结||内外需双承压致上半年景气低位，疫情和成本缓和后下半年改善可期

轻工中报总结||黎明破晓前，拥抱强alpha标的纺服中报总结||2022H1板块动荡，优选优质代工龙头+赛道景气企业可选消费中期投资策略||从防御到反攻，业绩将见底，估值可提升（PPT版）可选消费出口产业链专题||人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析

开源可选消费策略||从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升可选消费防御专题：布局低估值，寻找新亮点*欢迎订阅我们的公众号注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《开源证券_行业投资策略_“消费降级”背景下从“性价比”到“品价比”的品牌机会_可选消费研究团队_20221023》对外发布时间：2022年10月23日报告发布机构：开源证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：吕明SAC 执业证书编号：S0790520030002研究报告法律声明《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。

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评级声明股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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