信息来源：互联网   发布时间：2025-03-07

安信研究|晨会在线 用好研究开启精彩每一天

 

欢迎收听晨会在线音频目 录今日要点在线◆【策略-陈果】十论“复苏牛”之四：不只是修复，而是新一轮信用周期启动◆【环保-邵琳琳】润邦股份：布局危废蓝海，未来大有可为◆【社服-刘文正】零售行业深度分析：剖析泡泡玛特“吸金之术”

研究分享在线◆【有色-齐丁】华钰矿业：柯月、塔金项目有望渐次投产，贵金属战略继续推进◆【计算机-胡又文】东华软件：业绩符合预期，“鹏霄”服务器值得期待◆【固收-池光胜】泛微转债：优质协同管理和移动办公软件供应商

◆【新三板-诸海滨】新安洁：重庆市环卫龙头拓至全国，受益于行业景气度上升◆【医药-马帅】新冠检测全球数据透视（2）：全球检测量持续增长，国际化+常态化打开行业中长期空间◆【固收-池光胜】正邦转债：进入业绩兑现期的猪周期标的

◆【传媒-陈旻】天下秀：迎行业增长红利，围绕红人经济延展布局◆【传媒-焦娟】姚记科技：全资收购芦鸣网络，拓疆短视频全域营销◆【电新-邓永康】中科电气：下游行业需求旺盛，负极材料有望保持快速增长势头◆【新三板-诸海滨】龙泰家居：竹家居行业龙头企业，持续拓宽竹应用领域    

行业周报在线◆【医药-马帅】血制品批签发周度跟踪：国产白蛋白批签发稳定，静丙批签发有望环比增长◆【新三板-诸海滨】IPO观察：2020年已过会新三板公司达40家，本期凯赛生物或值得追踪◆【煤炭-周泰】主产地供给仍受限，迎峰度夏需求持续高位

◆【农业-周泰】生猪供应短缺，猪价预计延续平稳震荡态势◆【传媒-焦娟】由《乘风破浪的姐姐》看影视行业趋势◆【交运-明兴】5月快递业务量增速超40%，国泰航公布重组计划◆【建筑-苏多永】5月社融规模超预期，城市群交通建设获推进

◆【有色-齐丁】美联储鸽派十足，继续看好黄金看涨期权价值◆【社服-刘文正】海南离岛免税政策或迎重大突破+国人市内免税有望加速落地，继续坚定推荐免税板块◆【计算机-胡又文】5G发牌一周年，行业应用进展喜人

◆【金工-杨勇】安信金工大市与行业研判周报：韧性加持，冷静从容财经要闻在线要闻热点今日要点在线◆【策略-陈果】十论“复苏牛”之四：不只是修复，而是新一轮信用周期启动■投资要点：近期我们与投资者交流，有部分投资者担心海内外疫情二次爆发，我们认为海外整体趋势依然是复工与复苏，只是过程中会因疫情有反复，但海外对疫情的态度、措施与经验都已显著改善。

另外一方面，在这一过程中，全球央行仍然将保持灵活，对于资产价格形成支撑而国内对于疫情的控制措施包括追踪、检测、隔离等都更加高效，更无需过度担忧另外也有相当多投资者对于经济复苏的持续性仍有较大疑虑，认为经济只是部分修复，很难回到疫情前水平。

我们认为投资者需要看到，当前资金供需环境有利，叠加外部弱美元的环境，央行多措施并举推动“宽信用”，企业家信心大幅回升，新一轮信用周期正在启动中，这是疫情前都不具备的，因此我们认为后续经济数据有望超越市场预期。

中期来看，未来几个月Ａ股的核心依然要把握住“复苏牛”的大趋势，短期如果因为对流动性和海外疫情的担忧出现显著调整，则是需要把握的机会近期行业重点关注：新能源汽车、苹果链、云计算、互联网、医药、通信、券商等，主题重点关注自主可控、卫星互联网等。

■风险提示：1.海外疫情超预期，2.全球经济低预期，3.政策推进低预期等◆【环保-邵琳琳】润邦股份：布局危废蓝海，未来大有可为■高端装备龙头，积极布局环保■收购危废龙头中油环保，打开危废新篇章■危废无害化大有可为，行业整合大势所趋。

■新一轮基建投资热潮启动，装备业务有望显著获益■投资建议：公司作为高端装备行业龙头，大力布局环保板块，未来重点发展危废领域，公司业绩有望快速增长我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.29、0.38、0.46，对应PE倍数分别为15.6、11.7、9.8；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为5.6元。

■风险提示：业务整合风险，项目推进进度不及预期，市场竞争加剧◆【社服-刘文正】零售行业深度分析：剖析泡泡玛特“吸金之术”■为何泡泡玛特如此吸金？盲盒营销+强IP运营能力+全渠道触达消费者，三管齐下带来公司高利润成长空间。

■潮玩行业市场空间如何？泛娱乐行业重要性凸显，泡泡玛特龙头地位难撼动■如何看待泡泡玛特未来发展？继续加大渠道建设、产业链并购、提升数字化及强化艺术家吸引力，多领域齐发力助推成长公司管理团队具有丰富的零售行业经验与IP开发经验，团队中多人曾先后就读北京大学MBA等知名工商管理学府，且高管平均拥有约十年相关行业经验，资深团队优势为公司未来发展保驾护航。

■投资建议：泡泡玛特（H01378.HK）凭借盲盒营销打开潮流玩具高利润市场；独特一体化产业链平台保障IP持续获取及运营能力，全渠道布局触达更广泛消费群体&提升会员粘性；叠加中国潮玩行业迅速扩张的背景下，公司凭借强IP创作及运营+募资助力有望巩固龙头壁垒，未来成长潜力可期，建议重点关注！

■风险提示：IP吸引力下降，IP协议的授权风险、市场认知度及商誉受到损害所引致的销售风险、业绩增长率低于预期、行业竞争加剧、疫情对产品零售影响风险研究分享在线◆【有色-齐丁】华钰矿业：柯月、塔金项目有望渐次投产，贵金属战略继续推进。

■事件：2020年5月9日，公司公告收到西藏自治区发改委下发的《关于西藏华钰矿业股份有限公司隆子县柯月铅多金属矿40万吨/年采矿工程项目核准的批复》，标志着柯月矿采矿工程项目采矿证办理手续进入尾声，一旦采矿证办理完成，柯月项目将正式进入采矿阶段。

■预计柯月项目2020年下半年投产，2021年达产，达产后公司选矿量将提升57%，公司铅、锌、锑、银产量有望大幅提升■公司重点开发项目继续推进一是塔铝金业项目建设正在进行中■2017年底以来，公司连续发力收购国内外黄金资产，彰显公司战略重心转向贵金属矿山的决心。

■投资建议：维持“买入-A”投资评级考虑到2020-2022年柯月、塔金、泥堡项目逐步投产，在铅、锌、锑、金价格分别为1.5万/吨、1.6万/吨、4.0万/吨，380元/克假设下，预计公司归母净利分别为1.6亿、3.8亿、5.6亿，EPS分别为0.31元、072元、1.06元；如考虑可转债在2020年全部转股后新增股本0.63亿，稀释后EPS分别为0.27元、0.64元、0.95元。

随着2020-2024年三大金矿项目逐步达产，再加上金银价格已进入上行通道，公司贵金属业绩和估值弹性将大幅加强，维持“买入-A”投资评级■风险提示：1）新矿投产及资产收购进度推迟；2）铅锌锑金银价格不及预期。

◆【计算机-胡又文】东华软件：业绩符合预期，“鹏霄”服务器值得期待■事件：公司6月11号晚间公告，与华为签署《鲲鹏服务器授权合作协议》，双方将开展白牌服务器模式合作，即由华为提供服务器整机和部件产品（TaiShan整机白牌（除TaiShanK系列）），公司在此基础上安装软件、提供增值服务、形成软硬件一体机和解决方案并向最终用户销售。

■本次合作有利于推进公司鹏霄服务器的进一步落地■华为鲲鹏生态业务近期接连发力，展现出良好的发展势头■拟定增募资40.13亿元，加码鲲鹏生态■投资建议：公司与华为业务合作不断深化我们看好公司发展前景，暂不考虑定增摊薄，预计2020、2021年EPS为0.4、0.51元，维持买入-A评级，6个月目标价15元。

■风险提示：与华为合作低于预期◆【固收-池光胜】泛微转债：优质协同管理和移动办公软件供应商■转债基本要素泛微网络发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为6月15日原股东按照每股1.488元的额度配售转债。

泛微转债发行规模3.16亿元，主体与债项评级为AA-/AA-泛微转债转股价格64.33元，转股价值100.56元（6月10日收盘价64.69元），对正股及实际流通盘的稀释率为2.31%/2.38%，转股期内稀释作用不强。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，到期赎回价为118元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为3.77%，票息保护较高按6年期AA-中债企业债到期收益率6.67%（6月10日数据）的贴现率计算，债底为85.05元。

下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，各条款中规中矩■基本面分析泛微网络主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务，是行业内具有较强竞争力的协同管理软件及相关解决方案供应商。

■申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA-，债券余额小于5亿的转债（2020.6.12数据）进行比较，符合条件的华源、新春、特一等转债的转股溢价率主要集中在10~20%，我们预计泛微转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。

当前证监会核准的转债有27只，转债市场在多因素影响下波动较大，情绪有所回落，新债更需关注个券基本面与股票走势，泛微转债资质尚可，有一定申购价值泛微转债评级较低，规模较小公司主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务，是行业内具有较强竞争力的协同管理软件及相关解决方案供应商。

■风险提示：云产品推广不及预期、行业竞争加剧◆【新三板-诸海滨】新安洁：重庆市环卫龙头拓至全国，受益于行业景气度上升■新安洁：立足于重庆市，迈向全国布局的环卫综合运营商公司专业从事城乡环境卫生、景观园林绿化养护、再生资源利用、公共物业管理。

其中：市场地位：公司是重庆市地域性龙头，在区域市场份额、营业收入、利润位居首位，目前已从地域性走向全国性布局、覆盖全国12个省市■行业概况：环卫板块快速扩张：市场格局：运营上市企业新增侨银环保、玉禾田，环卫运营企业获得资本市场的认可，业务规模有望不断扩大。

目前环卫服务市场化不断开放，使得环卫装备和运营服务持续向好纵观目前环卫服务市场，参与主体主要包括纯环卫服务商、环卫设备提供商等，目前整体集中度较低，龙头市占率有望提升环卫需求：生活水平的提高带来居住环境清洁的需求提升，我国生活垃圾清运量从2012年的17,081万吨增长到2018年的22,802万吨，复合增长率8.18%。

随着垃圾分类工作持续推进，有望为环卫运营需求带来增量空间市场空间：我们以城乡建设统计年鉴数据为基础，参考清扫、清运、运营维护费用，由此估算城乡道路清扫保洁、城乡垃圾清运、公共设施运营服务的市场空间超2000亿元。

■横向对比：新安洁整体规模还略小，受益于行业景气度维系高增长纵观同行业可比公司，主要竞争对手包括玉禾田、新安洁、龙马环卫等估值水平：公司挂牌期间共计5次定增，最新市值为19.68亿元，对应pe（ttm）为34x。

我们对于玉禾田、侨银环保、龙马环卫进行PE-BAND统计，行业可比公司PE均值在47X■风险提示：市场竞争风险、项目收益率风险，应收账款风险◆【医药-马帅】新冠检测全球数据透视（2）：全球检测量持续增长，国际化+常态化打开行业中长期空间。

■国际化：全球新冠检测量持续攀升■常态化：政策层面，我国新冠检测常态化正在不断落地■我国新冠检测试剂盒出口呈现几何式增长■全球新冠检测量上行+常态化检测政策明朗化，国产龙头将持续受益■投资建议：给予行业领先大市-A评级；重点推荐万孚生物、丽珠集团、迈克生物、华大基因、达安基因、凯普生物、东方生物和硕世生物。

■风险提示：全球疫情进程尚存在不确定性；厂商后续订单的不确定性；行业竞争加剧风险◆【固收-池光胜】正邦转债：进入业绩兑现期的猪周期标的■转债基本要素正邦科技发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为6月17日，原股东按照每股0.6391元的额度配售转债。

正邦转债发行规模16.00亿元，主体与债项评级为AA/AA正邦转债转股价格16.09元，转股价值95.53元（6月12日收盘价15.37元），对正股及实际流通盘的稀释率为3.97%/4.47%，转股期内稀释作用不高。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2.45%，票息保护较低按6年期AA中债企业债到期收益率4.50%（6月12日数据）的贴现率计算，债底为88.98元。

下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，各条款中规中矩■基本面分析正邦科技是以养殖和饲料为核心主业的农林牧渔龙头企业，生猪出栏量在上市公司中排名第三。

一方面，生猪养殖行业长期以散养为主，行业集中度很低■申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额在10亿以上的转债（2020.6.12数据）进行比较，符合条件的恩捷、明阳、创维等转债的转股溢价率主要集中在10%~25%，我们预计正邦转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~125的区间，中枢为117.5元。

当前证监会核准的转债有27只，转债市场在多因素影响下波动较大，情绪有所回落，新债更需关注个券基本面与股票走势，正邦转债资质尚可，有一定申购价值正邦科技是以养殖和饲料为核心主业的农林牧渔龙头企业，生猪出栏量在上市公司中排名第三。

一方面，生猪养殖行业长期以散养为主，行业集中度很低由于行业食品安全、环保要求的提高，以及年轻一代农民数量的减少，加之猪瘟对行业的冲击，共同导致了散养户加速退出，行业朝着大规模一体化经营模式快速发展另一方面，饲料行业进入稳定发展期，行业集中度加速提升，行业竞争态势从走量向综合实力竞争转变，龙头企业市场份额有巨大提升空间。

分业务看，公司以生猪养殖和饲料为核心主业，并积极向产业链上下游延伸公司生猪养殖业务的主要经营模式包括繁殖场模式、自繁自养模式和“公司+农户”合作养殖模式其中，“公司+农户”模式是公司重点推广的特色模式，有助于实现规模快速扩张。

公司深耕养殖+饲料主业，并向产业链纵深拓展业务，形成产业链上下游高度关联、相互支撑的战略发展格局受益于猪周期以及公司产能规模扩张，2019A和2020Q1量价齐升、业绩高增预计今年生猪价格高位震荡，随着公司养殖成本逐渐下降、生猪出栏量稳步提升，有望继续保持高成长性。

现有市场环境下新券溢价水平有所收敛，定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险，二级市场的参与价值更甚之前，建议上市后保持关注■风险提示：生猪疫情爆发，生猪价格波动，行业竞争加剧◆【传媒-陈旻】天下秀：迎行业增长红利，围绕红人经济延展布局

■背靠微博起家，基于红人经济布局全产业链■受益于行业增长红利，2020Q1逆势高增长■本次调研，我们认为天下秀毛利率优于其他营销公司的核心原因是上下游竞争格局分散，验证了此前的判断；子品牌IMsocial具备业务延展性，其价值有待重估：。

■投资建议：公司背靠微博平台，同时具有红人经济生态全产业链的业务布局，是行业领先的红人营销集团，有望受益国内红人经济的规模增长的行业红利，叠加较高的利润率空间，成长性突出，我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润3.37亿、5.54亿、8.50亿，对应EPS为0.20元、0.33元、0.51元。

公司作为A股稀缺的新媒体营销标的，具备估值溢价，首次覆盖给予“买入-A”评级■风险提示：行业竞争恶化，新业务模式拓展不及预期◆【传媒-焦娟】姚记科技：全资收购芦鸣网络，拓疆短视频全域营销■事件：1）6月13日，公司公告以现金2.63亿元收购芦鸣网络88%股权，本次交易不构成重大资产重组。

交易完成后，公司将持有芦鸣科技100%股权，芦鸣科技将成为公司全资子公司2）公司拟与上海井蛙科技有限公司、姚朔斌先生签署《房地产买卖协议》，出售位于上海市嘉定区工业房地产（土地使用权面积10.59万平方米）及上海市嘉定区工业土地（土地使用权面积3733平方米），且就该协议项下井蛙公司应向公司支付的房地产转让价款同等金额冲抵公司应向姚朔斌先生归还借款的债务。

■以互联网打法成功孵化创业团队，管理团队已稳定■快速切入短视频&MCN新兴赛道，有望显著受益于行业成长红利■已初步搭建起差异化战略，有望在行业竞争中脱颖而出逐步发挥头部效应■投资建议：公司借势头条系，休闲游戏与营销业务规模均有望快速放大。

我们认为公司业绩具备较高弹性，看好其在国内外休闲游戏市场的协同效应与MCN板块的成长潜力我们预计公司2020-2022年净利润分别为11.97亿元、8.12亿元、10.30亿元，对应EPS分别为2.99元、2.03元、2.57元，我们给予2020年25X估值，对应6个月目标价40.63元（以扣非净利润6.5亿元计算），维持“买入-A”评级。

■风险提示：行业监管政策变化，新产品研发进度不达预期，平台方合作政策变化，海外市场拓展不达预期、公司治理风险等◆【电新-邓永康】中科电气：下游行业需求旺盛，负极材料有望保持快速增长势头■中科电气是国内领先的动力电池负极材料厂商。

■深化客户合作关系，积极拓展新市场■磁电装备业务有望保持稳定，并与锂电业务形成协同■下游三大行业需求旺盛，高增长势头有望持续■投资建议：维持买入-A的投资评级，6个月目标价10.00元我们预计公司2020/21/22年的营收分别为13.29、17.77和23.14亿元，增速分别为43.0%、33.7%和30.2%；归母净利分别为2.11、2.74和3.45亿元，增速分别为39.4%、30.0%和26.0%；EPS分别为0.33、0.43和0.54元。

维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为10.00元，目标价对应2020年30x动态估值■风险提示：新能源车需求低于预期，市场竞争加剧，宏观经济周期波动及下游行业产能过剩等◆【新三板-诸海滨】龙泰家居：竹家居行业龙头企业，持续拓宽竹应用领域    。

■龙泰家居：以竹为主材的家居行业龙头企业■核心业务：专业从事竹家居用品的设计、生产及销售公司产品设计轻便简约、安全环保，耐磨耐蚀，当前有收纳置物、餐具、园艺、家具四大产品系列，其中收纳置物增长迅速，收入从2017年的6085万元增至2019年的1.74亿元，收入占比从39%提升至64%，餐具、园艺、家具在2019年的销售占比分别为19%、11%、5%。

2015-2019年，公司营业收入从1.15亿元增至2.74亿元，复合增速高达24%，归母净利润规模从974万元增至5532万元，复合增速高达54%，2019年综合毛利率为32.12%，净利率为20.19%。

■竞争优势：区位优势突出，产能提升明显，服务国际大型客户■行业大势：以竹代木顺应环保大趋势，竹家居市场大有可为“发展木材代用”早在2005年提出，木材的成材周期一般在15年以上，而竹子生长周期短，4-5年即可成材，可作木材首选替代。

■可比公司：竹家居企业齐聚新三板，龙泰家居处于行业领先地位当前我国初具规模的竹家居生产商主要集中在新三板市场上，分别有九川竹木（833187.OC）、三禾科技（832835.OC）、永裕家居（831996.OC）、湖南竹材（837729.OC）四家企业。

盈利规模：永裕家居营收规模一马当先，龙泰家居其次，归母净利润规模可与永裕家居比肩，龙泰三年净利复合增速高达52%，领衔可比公司盈利能力：龙泰优势显著，毛利率、净利率皆高于可比公司平均水平，且呈逐年增长态势。

经营情况：龙泰销售模式决定其销售费用率较低，客户优质稳定账期较短，应收账款周转率、存货周转率皆较同行公司具备明显优势■风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争风险，单一客户占比过大风险，外销市场占比过大风险，产品开发和业务拓展风险。

行业周报在线◆【医药-马帅】血制品批签发周度跟踪：国产白蛋白批签发稳定，静丙批签发有望环比增长■上周国内血制品批签发披露概况■白蛋白：上周国产与进口分别披露批签发量46万和75万支，2020年至今批签发量分别为942万和1892万支，1-5月份批签发量同比增速分别为10%和109%（无论从绝对量还是增速角度看，进口白蛋白批签发量均尚未见明显下滑），进口白蛋白批签发占比66.8%（2019年为60.2%）。

■静丙：上周披露批签发量35万支，2020年至今批签发量为670万支，1-5月份批签发量同比增速56%，新冠疫情后，静丙月度批签发量呈现逐月递减趋势其中，天坛、华兰、博雅、双林、卫光的1-5月份批签发增速分别为45%、19%、45%、217%、34%。

■特免：上周狂免、破免、乙免分别披露批签发量22万、0万、0万支，2020年至今批签发量分别为448万、276万和57万支，1-5月份批签发量同比增速分别为14%、19%和-8%狂免中，天坛、华兰、博雅、双林、卫光的1-5月份批签发增速分别为113%、-41%、46%、-62%、74%；破免中，天坛、华兰、双林、卫光的1-5月份批签发增速分别为-23%、137%、91%、-56%。

■凝血因子类：上周八因子、纤原、PCC分别披露批签发量2万、4万、0万支，2020年至今批签发量分别为86万、54万和61万支，1-5月份批签发量同比增速分别为38%、19%和167%八因子中，华兰的1-5月份批签发增速为-21%；纤原中，博雅的1-5月份批签发增速为-58%；PCC中，华兰的1-5月份批签发增速为216%。

■风险提示：行业政策风险，产品安全风险，血制品批签发与销售不及预期，新产品研发不及预期等◆【新三板-诸海滨】IPO观察：2020年已过会新三板公司达40家，本期凯赛生物或值得追踪■上周共17家企业过会：1、非科创板企业：6家企业IPO上会并过会：天普股份、丽人丽妆、派克新材、华文食品、森麒麟、山东玻纤。

2、科创板企业：11家企业顺利过会：凯赛生物、盟升电子、固德威、安必平、键凯科技、敏芯股份、寒武纪、路德环境、赛科希德、高测股份、艾迪药业1家企业暂缓表决：前沿生物■本期过会企业中，凯赛生物或值得追踪凯赛生物主营新型生物基材料。

■2020年IPO统计：截至目前，2020年已过会公司总数为125家（非科创板72家+科创板53家），其中三板公司40家（非科创板过会三板公司22家，科创板过会三板公司18家）■新三板IPO排队企业共117家：目前，15家公司处于已过会待上市状态，分别为：新洁能、华丰动力、冠盛集团、长江材料、瑞鹄模具、中岩大地、西域旅游、胜蓝科技、首都在线、捷安高科、美瑞新材、申昊科技、交大思诺、图南股份、科思股份。

本期北鼎晶辉（A股更名为北鼎股份）拟正式登陆A股，本期无新增新三板公司IPO排队■截至目前共176家三板企业与精选层相关32家公司拟申报精选层辅导备案或报送辅导备案材料94家公司处于辅导备案登记状态，3家公司处于辅导验收通过状态。

目前共47家公司申报精选层已获受理，新增受理公司为：森萱医药、佳力科技、三友科技、殷图网联、建邦股份、驱动力等■风险提示：政策风险、IPO进度放缓◆【煤炭-周泰】主产地供给仍受限，迎峰度夏需求持续高位■动力煤港口价格抬升，产地价格本周继续反弹：主产地供给仍受限，迎峰度夏需求持续高位。

■焦炭价格本周上涨：环保与去产能并重，促进焦炭价格走高未来徐州去产能以及河南环保限产的预期下，焦炭供应将持续收缩，供给端持续偏紧，价格有望高位运行■国内港口焦煤价格平稳，海外焦煤价格上涨：据煤炭资源网，随着焦炭第五轮涨价落实，焦炭利润转好，部分焦企也要开始适当补库，而焦煤生产企业库存不断去化，基本面持续好转，预计价格将平稳运行。

■投资建议：我们推荐盈利稳健，历史维持高分红，或明确高分红计划的高股息标的，建议关注中国神华、陕西煤业、平煤股份、露天煤业以及新能源转型和国企改革标的山煤国际■风险提示：宏观经济预期扭转不及预期，库存去化进程慢于预期，煤炭价格大幅下跌，焦化行业环保政策变化。

◆【农业-周泰】生猪供应短缺，猪价预计延续平稳震荡态势■本周观点一、养殖板块：生猪供应短缺，猪价预计延续平稳震荡态势猪价震荡上行：据Wind数据，2020年6月12日22个省市生猪平均价为31.99元/公斤，周环比上涨2.60%，猪价短暂窄幅盘整趋稳后再次出现震荡小幅上扬态势。

据搜猪网，当前生猪供应持续紧缺，养殖户惜售情绪浓厚，部分养殖企业存在提价出栏现象，导致屠宰企业被迫提价收购生猪但从消费端来看，疫情形势已经得到有效控制，复产复工虽然带动猪肉需求的增加，但整体终端消费较历年同期相比仍处于相对疲软状态，需求端支撑猪价持续回涨乏力，预计短时整体猪价仍将延续平稳震荡态势，但近期受强降雨天气影响，跨区域猪源流通或减少，供应持续偏紧的南方地区猪价有望稳中有涨。

禽价小幅下跌：据Wind数据，本周肉鸡出栏成本价为3.42元/斤，周环比下跌7.45%；据鸡病专业网，当前肉禽养殖规模继续恢复，肉禽存栏环比略增加，出栏量环比增加；随着夏季高温气候到来，肉禽终端消费市场继续缓慢恢复，部分屠宰企高温天气等原因有限量宰杀现象，供需博弈激烈，鸡价格涨跌互现，预计近期毛鸡价格震荡偏弱调整几率依旧略显偏大。

鸡蛋价格本周持平：据Wind数据，截至6月12日，鸡蛋平均批发价为6.33元/公斤，周环比下跌2.47%截至6月12日鸡蛋活跃合约报收于2853元/500kg，周跌幅9.54%■二、后周期板块：饲料疫苗需求有望恢复。

2019年四季度生猪产能已经触底回升，因此预计2020年行业存栏开始恢复，将提振下游猪饲料需求随着行业盈利的抬升，对非洲猪瘟的恐慌减弱，提前出栏减少，动物疫苗使用积极性有望大幅回升，同时随着存栏数据的改善下游疫苗的需求也将改善。

此外，根据财新网消息，3月23日，中国农科院哈尔滨兽医研究所创制的非洲猪瘟疫苗通过农业农村部兽药评审中心组织的专家评审，获准在指定区域开展临床试验非洲猪瘟疫苗一旦研制成功，有望对生猪产能恢复提供有力支持，猪苗需求有望增长，同时有望拓宽动物疫苗的市场空间，从而转换为上市公司业绩的增长。

■三、种植板块：两会聚焦“米袋子”据政府工作报告，着力抓好农业生产稳定粮食播种面积和产量，提高复种指数，提高稻谷最低收购价，增加产粮大县奖励，大力防治重大病虫害惩处违法违规侵占耕地行为，新建高标准农田8000万亩。

深化农村改革恢复生猪生产压实“米袋子”省长负责制和“菜篮子”市长负责制保障粮食供给是两会关注的问题，疫情下海外国家面临减产预计以及出口限制，叠加今年病虫害频发，推动粮价上涨预期升温，草地贪夜蛾防控严峻有望推动转基因玉米商业化进程加速，建议关注种业板块相关龙头企业。

■风险提示：生猪补栏不达预期、猪价、禽价大幅波动、玉米自然灾害风险、政策执行不及预期◆【传媒-焦娟】由《乘风破浪的姐姐》看影视行业趋势■下周投资观点《乘风破浪的姐姐》应运而生：1）影视制作行业供需格局在变化，供给端（演员）成本下降；2）综艺作为影视内容的一种，其工业化水平最高且财务模型最优——综艺率先实现工业化，制作流程成熟且财务模型好，即提前招商收款、现金流周转快、无库存压力——供需格局的变化率先体现在综艺内容制作上；3）此外，综艺的变现能力突出，除招商广告，综艺IP衍生周边商品、带货销售等。

剧集有望复制综艺的业务模式，如定制剧会越来越多，定制剧与综艺的财务模型类似；电影短中期仍以线上宣发的模式为创新方向，电影制作（除定制的大电影）尚无明显变化■本周市场表现截至2020年6月13日，本周上证综指、深证成指、创业板指、传媒板指数分别上涨-0.38%、0.64%、1.86%、3.25%。

■下周重点标的游戏：推荐长周期稳健标的完美世界、吉比特、三七互娱、巨人网络；关注成长型弹性标的姚记科技、掌趣科技、电魂网络、游族网络、宝通科技；关注字节跳动合作标的凯撒文化、富春股份等；关注海外标的金山软件、心动公司。

院线与影视：推荐慈文传媒、光线传媒，关注华策影视、欢瑞世纪等我们坚定看好强运营能力的院线公司资产，强调出清与再融资背景下潜在的并购预期，关注中国电影、万达电影、横店影视等出版：推荐组织架构市场化，产品竞争优势强的中信出版和图书生命周期长，版权优势明显的新经典，关注基本盘稳固，体内拥有多家优质出版社的中国出版等。

广电：远程教育相关标的芒果超媒、东方明珠、华数传媒、新媒股份、贵广网络；MCN相关标的芒果超媒、东方明珠；国网融合受益标的东方明珠、华数传媒等营销：1）直播带货/短视频营销等新营销、新销售迅速发展，重点推荐长线基本面标的华扬联众、元隆雅图；2）关注包括平台及品牌双重优势布局MCN的值得买；3）关注MCN内容及供应链建设的中广天择、率先布局跨境直播电商的吉宏股份；4）5G新流量趋势下，关注营销龙头公司省广集团、蓝色光标。

教育：教育培训机构立思辰、新东方在线；关注跟谁学、网易有道、好未来（学而思网校）等；教育信息化标的鸿合科技、万达信息、佳发教育、科大讯飞、视源股份、三爱富■风险提示：5G建设及商用进度低于预期、公司治理风险。

◆【交运-明兴】5月快递业务量增速超40%，国泰航公布重组计划■快递：5月快递业务量增速创新高，微信上线寄快递服务小程序，京东、菜鸟为618电商节再提速快递需求主要依靠C端内需消费，受疫情影响较小，当前国内快递需求持续向好，看好国内快递估值修复，重点关注快递行业格局的变化，同时也关注阿里、拼多多等主流电商平台在物流领域的布局。

重点推荐：顺丰控股（直营快递龙头+高护城河）、韵达股份（精细化管理能力突出）、中通快递（电商快递龙头），圆通速递（持续经营改善）、关注具备较大弹性的低市值快递申通快递、德邦股份，同时关注快递柜产业链，标的智莱科技（快递柜设备龙头，丰巢主要供应商之一）、三泰控股（快递柜运营商）、新北洋（设备制造龙头）。

■航空：民航5月飞行日均班次环比+36.3%，国泰航公布重组计划总体看，我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去，客流开始有序恢复，我们重点推介低成本航空春秋航空；具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；以及区位优势明显的东方航空；关注吉祥航空。

■机场：北京发布方案将增加国际航班比例，全国机场旅客吞吐量大幅回升短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢复较快，国际客流有序复苏长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

■公路铁路：交通运输部印发通知要求改善交通基础设施条件激发消费潜力，铁路货运再创新高■本周投资策略：当前时点我们看好快递投资机会，关注“后疫情时代”的航空、机场复苏进展：1）快递行业需求主要依靠C端内需消费，受疫情影响较小，当前国内快递需求有望持续超预期，看好国内快递估值修复，同时关注通达系价格策略差异带来份额分化加快，看好头部企业：顺丰、韵达，新增推荐圆通，关注市值底部的申通、德邦，美股看好中通；2）国内航空客流处于复苏通道中，国际航班有序恢复但仍执行“五个一”政策，密切关注国际客流拐点。

总体看，我们认为航空机场受疫情影响最严重的时期已经过去，客流开始有序恢复，重点关注春秋航空、三大航（国航、南航、东航）、上海机场；本周组合：顺丰控股、韵达股份、圆通速递、春秋航空、上海机场■风险提示：宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

快递行业价格竞争超出市场预期目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润油价、人力成本持续上升风险运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

◆【建筑-苏多永】5月社融规模超预期，城市群交通建设获推进   ■行业及政策动态：2020年6月10日，央行，中国5月社会融资规模增量为3.19万亿元，比上年同期多1.48万亿元，预期为2.83万亿元，前值3.09万亿元。

其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.55万亿元，同比多增3647亿元2020年6月8日，交通运输部，以京津冀地区、长三角地区、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈等重点城市群、都市圈为重点，推动形成以轨道交通、高速公路为骨架的多层次快速交通网。

完善城市群、都市圈中心城市交通基础设施建设，大力发展公共交通，提升交通一体化水平；逐步形成都市区1小时通勤，城市群2小时通达■本周行情回顾本周（6.8-6.12）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为-1.72%（HS300为+0.05%）。

本周行业涨幅前5为百利科技（+18.06%）、山鼎设计（+14.72%）、延长化建（+10.12%）、棕榈股份（+6.83%）、鸿路钢构（+6.75%）；本周行业跌幅前5为东南网架（-7.39%）、名家汇（-9.14%）、东湖高新（-6.54%）、铁汉生态（-5.95%）、北新路桥（-5.86%）。

■本周政策/要闻解读本周6月10日，央行发布5月社会融资数据和金融统计数据5月末社会融资规模存量为268.39万亿元，同比增长12.5%其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为162万亿元，同比增长13.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.49万亿元，同比增长12%。

5月末，广义货币(M2)余额同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长6.8%，增速分别比上月末和上年同期高1.3和3.4个百分点总体来看，疫情后出台的多项稳增长政策成效显著，从基建主要子行业来看，各板块投资明显反弹，基建加码交通先行成效显著。

目前六稳六保基调明确，将持续积极扩大国内需求，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资基建领域资金供给充足，3月-5月社融规模均超预期，结合两会强调的积极有力财政政策和灵活适度的货币政策，未来随信贷需求持续增加，地方政府专项债剩余额度发行，叠加降准降息的政策推进，资金释放规模可观，基建投资的资金来源有望从各方面得到强力支持，建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变，进而带动项目推进和业绩提速，2季度基建投资持续改善回升可期，2020年基建投资增速值得期待。

■投资建议2017年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2019年建筑指数（399235）分别下跌7.09%、8.73%、42.80%和1.78%，2020年至今下跌7.18%。

随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业2020年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标当前，建筑行业迎来较好的宏观发展环境：（1）财政政策更加积极有效，提高财政赤字率，发行抗疫特别国债，加大地方政府专项债发行，中央和地方双管齐下增强政府投资能力。

（2）货币政策更加灵活适度，降息降准成为政策选项，金融去杠杆政策已经专项，宽松的货币环境和较低的融资成本有助于建筑行业快速发展（3）地方政府的积极主动推出了约50万亿元的投资项目，国家对财政赤字率容忍度的提高，基建投资企稳回升概率较大。

■我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：（1）政策回暖提升估值空间，尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策，财政政策增强地方政府项目投资能力，货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性，政策回暖提升行业估值空间。

（2）基建投资有望回升，基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益，基建项目集中推出，财政赤字提高，专项债精准使用将带动基建投资企稳回升（3）行业有望出清，疫情对央企和地方国企的影响相对有限，新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩；民营建筑企业的一季度影响较大，尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力，预计二、三季度有望好转，全年恢复到正常水平。

■投资建议（1）大建筑央企大建筑央企是基建投资的中流砥柱，即使面对前所未有的复杂经济环境，部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长，未来将充分受益基建稳增长政策，推荐中国铁建、中国交建,建议关注中国化学（2）区域基建龙头。

本轮基建投资的主要驱动力量是地方政府，多个省市推出庞大的基建投资计划，合计已到50万亿元，区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发，推荐安徽建工和山东路桥（3）勘察设计龙头基建投资触底回升将对基建勘察设计企业带来机遇，推荐中设集团和苏交科。

（4）园林新锐生态保护和环境建设投资继续高增长，在新一轮的基建发展中，园林新锐有望崛起，行业竞争格局有望发生变化，估值与业绩有望实现共振，推荐东珠生态、绿茵生态和大千生态■风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。

【有色-齐丁】美联储鸽派十足，继续看好黄金看涨期权价值■本周，上证综指、深圳成指、有色板块跌幅分别为-0.4%、+0.6%、-0.2%本周美联储鸽派表态，国内通胀回升，美国疫情反弹，原油减产生变，核心变化主要有四点。

■本周，基本金属价格涨跌互现本周Lme锡、铜、铝、铅、锌涨跌幅依次为1.62%、1.27%、0.65%、-2.08%、-2.48%■本周，金价上涨，黄金看涨期权价值进一步凸显■下周重要经济数据及会议展望。

周二：日本央行公布利率决定；日本央行行长黑田东彦召开新闻发布会周三：美国5月零售销售月率；美联储主席鲍威尔出席参议院金融委员会视频听证会，就美联储的半年度货币政策报告作证词周四：欧佩克+举行部长级监督委员会会议；英国央行公布利率决议、会议纪要。

周五：FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特就“美联储对新冠疫情的因应举措”发表演讲■建议继续关注贵金属、铜、铝、锡以及与新能源车、5G大潮相关的新材料标的等贵金属：赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、中金黄金、恒邦股份、华钰矿业、盛达资源（白银）。

铜：西部矿业、云南铜业、江西铜业、洛阳钼业；铝：云铝股份、神火股份；新材料：博威合金、宜安科技、亚太科技、四通新材■风险提示：1）疫情负面冲击超预期，全球经济衰退超预期；2）全球金融市场再次出现流动性危机。

◆【社服-刘文正】海南离岛免税政策或迎重大突破+国人市内免税有望加速落地，继续坚定推荐免税板块■海南离岛免税：政策细则最快有望月底公布，行邮税免征额度或有大的突破，继续推荐海南免税相关受益标的同时根据上述报道，财政部和海关总署有意在免税政策中引入一些精品国货，有望丰富产品种类，拉动免税品销售；继续推荐中国国旅、众信旅游、凯撒旅业。

■国人市内免税：政策或有望加速落地，力度预计好于市场预期；北京市加快免税店布局，继续重点推荐中国国旅、王府井、格力地产、众信旅游、凯撒旅业等王府井于6月9日获免税品经营资质，且在北京多个核心地段拥有百货门店，或同样有望受益，继续重点推荐；同时继续推荐在北京地区免税业务早有布局的凯撒旅业。

■王府井：免税牌照加持，发展拟迎新篇章1）根据公告，公司于6月9日获免税品经营资质，允许公司经营免税品零售业务公司本次获得免税品经营资质，为自上世纪80年代初以来，继海南离岛免税政策之后，第一次正式批准新的免税零售经营牌照，具备划时代意义，同时或将预示着国人市内免税店政策有望加速落地。

虽然本次财政部文件中并未明确界定公司免税牌照的经营范围、地域、类型等条件，但在中央政府高度重视促进内需和海外消费回流的背景下，结合DFE（免税零售专家）预判，王府井集团获得免税零售全牌照是大概率事件2）北京市内免税+环球影城免税店潜力可期，公司发展迎新篇章：①在北京市内免税上，公司凭借区位+品类+电商+全国布局，发力市内免税优势凸显；②环球影城免税店：根据首旅集团董事长段强在2016年3月同北京青年报的采访中表示，将不排除在环球影城购物区内引入免税店。

考虑到首旅集团均为环球影城和王府井的第一大股东，且本次王府井获免税牌照加持，未来在集团股东资源支持下，公司同环球影城发力“旅游+免税”潜力可期；③根据我们外发的王府井深度报告，预计北京市内免税店2025年净利润10.5亿元，中长期发展空间可观；④我们基于分布式估值，给公司中期存量业务PE10x，免税业务PE30-40x，预计公司中期整体市值空间350-500亿元，继续重点推荐！。

■投资建议：1.继续看好免税板块投资组合：重点推荐中国国旅+王府井+格力地产+众信旅游+凯撒旅业等；2.看好旅游板块Q2-3修复机会：继续推荐宋城演艺+锦江首旅，餐饮板块的海底捞+九毛九+呷哺呷哺+广州酒家；3.就业类服务业组合：就业压力加大下，职教培训和灵活用工需求有望提升，利好龙头中公+科锐+人瑞。

■风险提示：疫情影响超出预期风险，景区客流不及预期，酒店入住率不及预期，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期等◆【计算机-胡又文】5G发牌一周年，行业应用进展喜人■市场回顾：上周沪深300指数上涨0.05%，中小板指数上涨0.48%，创业板指数上涨1.51%，计算机（中信）板块上涨1.02%。

板块个股涨幅前五名分别为：实达集团，石基信息，盛视科技，海联讯，国网信通；跌幅前五名分别为：鸿泉物联，威胜信息，彩讯股份，道通科技，龙宇燃油■行业要闻：工信部：5G基站年内建设60万个，出货5G手机1.8亿部

IDC：2020年第一季度中国IT安全硬件市场同比下滑16.4%中国信通院：2020年5月份国内手机出货量3375.9万部，其中5G手机占比46.3%中国首款L4级5G无人驾驶汽车武汉量产■公司动态：东华软件：公司与华为技术有限公司签署了《鲲鹏服务器授权合作协议》

达实智能：公司中标北京高速与福州市轨道项目星网宇达：公司于近日收到与客户签订的军品订货合同常山北明：公司收到石家庄市土地储备中心支付的土地补偿金3亿元■投资建议：5G发牌一周年，基础设施建设如火如荼、智能终端全面推广，5G应用也在加速落地。

我们坚定看好5G引领的科技创新浪潮，持续推荐5G创新行业应用，建议投资者重点关注：1）车联网：四维图新、中科创达、德赛西威、千方科技、万集科技、金溢科技等；2）云游戏：顺网科技等；3）5G消息：梦网集团、神州泰岳、中嘉博创等。

■风险提示：5G行业应用落地速度低于预期◆【金工-杨勇】安信金工大市与行业研判周报：韧性加持，冷静从容■模型显示，无论是上证综指还是沪深300指数，自2019年年初以来的月K线级别向上趋势或仍未结束，这个级别的向上趋势的存在可能正是A股韧性的重要支撑力量。

虽然在3月底以来，A股相对于美股涨的较慢，但是相对也会更抗跌一些■当然，也不能因为月线级别趋势向上就过于乐观冲动，毕竟自3月份以来的日线级别的向上趋势有进入末端的迹象，随时有可能因为某些负面事件的冲击而出现快速调整。

在大方向向上的背景下，市场对这种快速的调整应该有较大的承接力度，而且在确认调整结束后应该还有上冲动能，上周五A股在美股大跌6%的背景下能够翻红上涨则是一个较好的证据■因此，冷静从容可能是短期最佳的战术选择。

在具体点位上，2880以及3000点分别是向下和向上值得关注的位置目前来看，2880这一位置的可靠性已经经过了上周五的压力测试，应该是比较有效的■模型显示，从行业指数的趋势格局来看，医药、消费类板块的趋势仍然向上，而其他行业比如汽车以及计算机和传媒也值得关注。

■风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场急剧变化时可能失效。财经要闻在线

6月15日周一要闻热点1）国务院办公厅印发《生态环境领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案》2）央行：中国年内将发行非银联人民币卡：美国运通单标支持16家银行+微信支付宝3）央行拟明确限制POS机收款条码数量、金额

4）银保监会：我国金融对外开放步伐明显加快外资持续看好国内保险市场5）财政部：加大地方财力支持缓解基层“三保”压力6）农业农村部办公厅关于进一步加强农产品仓储保鲜冷链设施建设工作的通知7）农村农业部：5月份农业农村经济运行持续向好

8）交通运输部：加大对湖北的支持力度加快交通基础设施项目建设9）水利部：我国已经全面进入汛期重点聚焦“三大风险”10）生态环境部通报5月和1-5月全国地表水、环境空气质量状况11）市场监管总局：部署加强反不正当竞争执法维护公平竞争

12）国家邮政局：5月快递日均业务量接近2.5亿，邮政业务收入同比增长8.9%13）国家统计局：5月CPI同比涨2.4%14）海关总署开展跨境电商出口监管试点跨境电商领域优进优出取得实质性进展15）境外累计报告确诊病例7806556例，累计死亡病例428097例，累计治愈出院3970590例

16）全国累计报告确诊病例84731例，现有确诊病例174例，累计治愈79912例，现有死亡4645例END安信证券金融市场部销售通讯录

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