信息来源：互联网   发布时间：2023-09-06

一、长安福特之于长安的意义：牵一发而动全身 长安福特担当长安汽车最强现金牛。长安汽车归母净利润几乎由整车利润

 

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一、长安福特之于长安的意义：牵一发而动全身 长安福特担当长安汽车最强现金牛。长安汽车归母净利润几乎由整车利润构成，包括长安福特、长安马自达、长安自主、江铃控股等。

从2012年2017年，伴随着长安福特在中国市场的车型导入，长安福特净利润迅速蹿升，在长安汽车中的盈利占比一直超越85%，极大的影响着长安汽车的净利润额而2018年随着长安福特销量的下滑，长安福特利润贡献首次为负，拖累长安汽车归母净利润大幅下降。

目前来看，长安复苏的关键点仍旧是长安福特图表：2012年-2018年长安汽车归母净利润拆分

资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理二、复盘长安福特辉煌时刻1、辉煌时代：一个爆款车型就是一支战队！长安福特重磅车型——福克斯，在2013年达到巅峰时刻，年销量高达40万台，月均销量约3.3万台而2019年前两个季度长安福特整体的销量分别为3.7和3.8万辆，爆款车型福克斯巅峰月销量。

相当于目前长安福特公司一个季度的销量！

 2016年福睿斯迎来高光时刻，年销量高达30万台，月均超过约2.5万台福克斯与福睿斯就像是两支相得益彰的战队，簇拥长安福特一度成为合资品牌的标杆图表：2012年-2018年长安福特总销量和各车型销量占比。

资料来源：车主之家，太平洋证券研究院整理2、巅峰时刻：单车净利润高达两万单一车型销量越高，分摊单位成本越低，规模效应越明显得益于福克斯与福睿斯销量的双双崛起，2015和2016年长安福特的单车净利润约为两万元。

两个爆款车型成为长安福特两台稳健的赚钱机器，并将长安福特盈利推向高点而后福克斯销量历经两次腰斩，销量跌落谷底；福睿斯销量也出现较大幅度回落，使得长安福特在2018年单车净利润为负，长安福特单车盈利最高点驻足在2015年。

图表：2012年-2018年长安福特单车净利润

资料来源：Wind，车主之家，太平洋证券研究院整理三、长安福特核心问题聚焦1、产品谱系单薄，新车导入不足 长安福特当年的爆款产品福克斯、福睿斯定位仅在A级轿车领域，近两年销量下滑明显在其他细分领域产品更为薄弱，A级SUV和B级SUV仅各有一款产品，但销量较低，没有形成较强的竞争力。

从长安福特的产品矩阵来看，原有产品竞争力较弱且可供选择的产品较少，自2015年金牛座上市后，多年没有推出新车型2015年以来，自主品牌崛起引领消费者偏好升级，合资品牌亦不断推出新品抢占市场份额，长安福特固步自封将无法满足消费者选择！。

图表：长安福特产品矩阵、大众产品矩阵、丰田产品矩阵、东风日产产品

资料来源：汽车之家，车主之家，太平洋证券研究院整理相比合资竞争对手，强有力的合资品牌实质上在国内都是双品牌以上运作：大众（南北大众）、通用（别克+雪佛兰+凯迪拉克）、本田（广本+东本）、丰田（广丰+一丰），产品线本就比福特长，多品牌更使得福特产品势单力薄。

2、主力车型换代周期长一般而言，合资品牌车型换代周期为4-7年例如上汽大众朗逸换代时间分别是2008、2012年（4年）、2018年（6年），一汽丰田卡罗拉换代时间分别是2007年、2014年（7年）、2020年（6年），东风日产轩逸换代时间分别是2009、2014年（5年）、2019年（5年），而长安福特福克斯换代时间为2005年、2012年（7年）、2018年（6.5年）。

福特主力车型福克斯与较日产、大众旗下主力车型相比，换代时间较长长安福特不仅换代时间长，改款周期也较长，如福睿斯、翼虎等改款周期为4年，但朗逸等4年已完成换代图表：长安福特主要车型换代改款及销量、福克斯与主要对标车型换代改款及销量对比。

资料来源：搜狐汽车，车主之家，太平洋证券研究院整理长安福特曾经在操纵性、安全性、外形设计等多方面不输竞品，而随着新品导入不足，更新换代迟缓等问题出现，销量呈现颓势长安福特曾经销量接近百万辆，而今2018年销量仅剩38万辆，较大众、丰田、日产等销量越拉越大。

我们认为，百年福特的品牌根基和技术实力仍然属于行业领先水平，如果能将核心问题予以解决，长安福特或将重镇旗鼓，再创辉煌！四、福特主品牌：亡羊补牢，为时未晚1. 福特中国2.0开启，新车换代加速推出长安福特2019年宣布推行

“福特中国2.0”计划，其核心就是加速福特在中国的新产品开发和市场投放速度，未来3年内推出30款新车产品涵盖福特和林肯两大品牌，其中超过10款为新能源车型，将针对中国消费者的需求而打造的产品，兑现“更福特、更中国”的承诺。

自从2018年底，福特先后推出新款福睿斯和新款福克斯，并且在短短半年之后，又对福睿斯进行中期改款，7月正式上线福克斯2020款王牌车型，长安福特一改颓势，在最近一年间频繁更新换代，体现福特重回中国的诚意和决心。

2019年下半年，长安福特致力于新车型的推陈出新，锐界、金牛座将在第三季度迎来中期改款车型，全新车型福克斯Active是福特首款两厢跨界车，弥补了品牌在该细分领域的空白，而另一款全新Escape预计在11月面世，

多款新车型的加入不断完善福特在中国的产品布局此外，美系豪华品牌林肯将于2020年正式国产化，第一批车型包括MKC、航海家以及飞行家在内的多款SUV，从紧凑型到中大型SUV全覆盖图表：长安福特新车规划

资料来源：汽车之家，太平洋研究院整理2. 福克斯换代初见成效，全新Escape值得期待福克斯家族系列车型：长安福特在2018年11月对旗下最重要的车型福克斯进行换代升级，新车型一经推出，销量较前一个月立即增长超过40%，11月和12月平均销量在7500台以上，是上市前6个月平均销量的1.5倍，同时新一代福克斯成为了长安福特上半年最畅销车型之一，是长安福特上半年销量回暖的主要因素。

今年7月起，2020款福克斯全新登场，车型配置在价格不变的情况下进一步提升，运动套件下放中低端车型，这一升级有望再次刺激销量回升8月即将登场的福克斯Active是福克斯的跨界旅行版，采用了造型动感的黑色中网，并且加入了黑色运动包围和黑色行李架，动感。

运动风格非常契合中国市场年轻化的趋势，多管齐下，福克斯家族下半年有望在紧凑型轿车市场市场拥有一席之地。图表：福特福克斯换代前后销量情况

资料来源：乘联会，公司公告，太平洋研究院整理全新Escape车型：Escape有望作为国内翼虎的升级换代车型，整体设计焕然一新，特别针对中国消费者喜好而全新设计的前脸造型以及比现款翼虎更长的轴距和更大的车身尺寸，外观更为时尚新潮贴近年轻消费者需求。

参照海外版内饰，国产化车型在其基础上优化改良，较现有车型内饰有较大的提升与改观，后有成为吸引消费者的亮点之一同时也将有望也将推出混合动力版和插电混动版贴合新能源大潮，其在竞争激烈的紧凑型SUV市场中有望重新获得一席之地。

图表：全新Escape车型外观及海外版内饰

资料来源：公司官网，太平洋汽车网，太平洋研究院整理锐界中期改款车型：锐界将在今年三季度迎来中期改款，外观和配置方面全面升级值得一提的是此次还将带来全新ST高性能版，配备有涡轮增压EcoBoost 2.7升v6发动机，能够提供335匹马力，但售价却相当合理，被誉为最高性价比的性能SUV。

同样经历中期改款还有金牛座车型，新车在外观设计上更加大气，动力配置有大幅优化升级，车型尺寸方面更是超过绝大多数同级别竞争对手，具有极强的竞争力五、长安林肯：Better Late Than Never！

1. 高端豪华市场正当时2018年中国汽车市场遭遇了28年来首次负增长，狭义乘用车销量同比下滑5.8%，车市进入了不折不扣寒冬然而在2018年国内豪华车市场却逆势上扬，全年实现了同比销量9%的增长，总销量达到280万辆，占据了整个汽车市场的9%的市场份额。

随着高端车品牌之间竞争加剧，产品线布局愈加完善，未来有望进一步侵蚀更多的市场份额图表：2018年豪华品牌销量及增速

资料来源：乘联会，搜狐汽车，太平洋研究院整理2. 林肯在华销量稳步增长，国产化后有望更上层楼林肯汽车为福特旗下豪华品牌，与2014年4月进入正式登陆中国市场，近三年林肯在华销量一直保持增长，2018年销售5.5万辆，同比增长2%，增速有所放缓。

目前林肯销量落后于凯迪拉克、雷克萨斯和沃尔沃等，处于豪华车第三阵营国内豪华车市场保持着稳定的增长状态，未来增速或将领先于汽车整体市场林肯品牌国产化，有利于抓住高端车市场红利，助力品牌销量快速增长和品牌知名度的快速提升。

图：林肯中国2015-2019年销量

资料来源：乘联会，公司官网，太平洋研究院整理图：林肯国产化规划

资料来源：乘联会，公司官网，太平洋研究院整理3.林肯的标杆：凯迪拉克，已经成为美系豪华车的代表，国产后取得了骄人战绩，成为通用中国的核心增长点值得林肯借鉴的是同为美系豪华车的代表品牌——凯迪拉克，自从第二次国产化以来，凯迪拉克2014年销量同比增速47%，顺利在中国高端车市场树立起品牌形象，凭借着错级化竞争和价格优势，凯迪拉克近几年在国产化后依旧保持销量高增速增长，顺利跻身豪华车品牌第二集团，即使在汽车市场寒冬中，2019年上半年依旧实现了销量增长，令人瞩目。

图：凯迪拉克2014-2019年销量

资料来源：乘联会，公司官网，太平洋研究院整理六、福特全球的问题：太过注重皮卡、其他乘用车业务依赖欧洲研发、弱势背景下大幅消减乘用车研发投入1. 福特全球的战略布局对福特中国很重要，找出关键对症下药至关重要

福特汽车近年来在全球范围内境况不佳，作为利润支柱的北美市场利润逐渐走下坡路，其他地区纷纷出现亏损，而第二大利润市场的中国本土也在2018年出现了亏损福特长期以来对中国市场重视程度不够，产品线长时间未更新，产品严重老化，使其在中国市场上与其他品牌的竞争中败下阵来。

其中，产品长期未更新除了对中国市场不足之外，与其全球范围内的利润来源与产品研发投入布局也有关系，福特全球利润绝大部分来自北美，而北美市场福特的最大优势在皮卡，势必也会将更多的精力投入在皮卡，而在一定程度上忽视轿车与城市SUV的产品研发与更新。

2018年起福特痛定思痛，提出“更福特、更中国”的战略，在三年内推出30款新车，旨在恢复其在中国市场往日的光辉图表：福特全球利润情况

资料来源：公司官网，太平洋研究院整理2. 美国皮卡市场巨大，福特是最强皮卡厂商之一，利润丰厚的皮卡市场使得福特在传统乘用车上的投入减少美国作为全球最大的皮卡市场，皮卡车型占据了2018年美国市场最畅销车型的第一名、第二名、第三名。

而福特作为皮卡行业的领军企业，旗下畅销车型F系列皮卡在2018年共售出超过90万辆，毫无争议的成为美国最畅销的车型，在美国皮卡市场中拥有超过35%的市场份额，而平均每辆F系列皮卡的单车净利润有1.0k-1.3k美金，皮卡已经成为福特最重要的利润来源。

皮卡市场的逐年递增和福特北美市场的核心定位，使得福特将重心转移到具有更高利润的皮卡的研发和制造，相对而言，传统乘用车则遭受到了冷落图表：美国全尺寸皮卡销量

资料来源：公司公告，太平洋研究院整理3.  财务为导向的管理体系，战略定位为利润最大化服务福特公司作为一家拥有百年历史的全球汽车公司巨头，在全球汽车市场竞争进一步加剧的格局下，不得不通过自身的战略布局调整，企业业务整合提升盈利能力。

公司贯彻以财务为导向的管理体系，将业务重心偏向于具有更高单车收益和更好市场前景的皮卡市场，逐渐减少传统乘用车的研发与制造平均每辆F系列皮卡的单车净利润有1.0k-1.3k美金，远高于一辆普通轿车带来的收益，这一调整也帮助公司在北美市场收获较高的收益率。

图表：福特2012-2018全球及北美市场利润率

资料来源：公司官网，太平洋研究院整理4. 皮卡以外乘用车业务依赖欧洲研发中心，近年来投入不足2018年4月，福特宣布在未来四年里取消北美市场上大部分轿车业务，到2020年，90%的福特北美产品组合将由卡车和suv组成。

近年来传统乘用车在北美市场前景低落使其成为福特战略调整的牺牲品，福特将传统乘用车的研发转移至欧洲研发中心但是欧洲汽车市场进入低潮时期，福特销量和利润双双滑坡，对于欧洲市场的前景悲观态度加剧研发投入的缩水，产品更新迭代缓慢。

而中国引进的车型主要是欧洲福特研发制造的，包括了占据主要销量的轿车和SUV，成为福特中国业绩下滑的主要因素产品研发投入的不足也直接导致了美国的轿车业务以及欧洲、中国乘用车销量近年来的持续下滑受挫图表：部分地区皮卡以外乘用车销量情况。

资料来源：公司官网，太平洋研究院整理七、中国市场是福特维持地位的重中之重1、皮卡市场仅在美国，全球其他地方很小虽然福特在美国依靠着皮卡市场赚取超额收益，但是我们认为若想在未来的全球市场继续维持排名前五车厂的地位，单单依靠皮卡不是长久之计。

传统乘用车车型+中国市场依然将是福特维持地位的战略重中之重1）放眼全球市场，皮卡仅在美国、澳洲等部分地区有着较大的需求，在最主要另外两大汽车市场欧洲和中国，皮卡的需求均不大表：2018年全球各区域皮卡销量（单位：。

万辆，其中欧洲地区为预估数据）

资料来源：中汽协，marklines，太平洋研究院整理2）无论是在欧洲、美国、中国，非皮卡外的传统乘用车市场仍然是最大的需求来源，日系三强抢占了美国大部分的传统乘用车市场、并在中国不断提升份额，德系大众是中国、欧洲两大市场的销量冠军，美系同门通用近况之所以好于福特主要是在中国传统乘用车市场依然保持较好的地位所致。

2、中国市场是福特维持全球地位的重中之重，和合作方长安深度合作、深度本土化是唯一选择作为福特在中国的最大的合资企业，长安福特的产品线目前涵盖了福特非皮卡乘用车几乎所有的产品，因此力保长安福特的销量是福特的唯一选择，而在竞争激励的中国市场上，合作方长安的作用十分重要，与长安良好的合作是必选之路。

福特也意识到了这一点，类似于通用泛亚的这样深度本土化研发中心即将与长安合资落成，未来更多的中国本土化福特车型也将不断出台图表：泛亚技术中心及其研发车型情况

资料来源：盖世汽车，汽车之家，太平洋研究院整理八、投资建议1、销量跌无可跌，复苏指日可待8月份中旬开始，长安福特潜心储备的新品将逐步上市，跨界福克斯——福克斯active可以有效的补充新款福克斯目标市场狭小（紧凑型运动轿车）的弱点，将福克斯辐射需求扩大（紧凑型跨界车+SUV）。

我们判断其品牌力叠加产品力福克斯品牌有望逐步恢复到万台以上的销量，再加上福睿斯、锐界年度改款等车型，批发销量超过2万台以上应该比较轻松，到12月份翼虎的大改款上市后批发销量有望剑指月销三万，再加上今年以来大幅度去库存，批发销量高速增长可期。

图表：长安福特月销量及预测销量

资料来源：公司公告，太平洋研究院整理2、长期破净值运行，股价博弈性价比高2018年12月以来，长安A股一直在净值以下，我们回望2011年以来的长安的股价目前处于极其低位运行阶段长安上一轮PB低位在2011年年中个，而彼时正是上一次长福马分家后，长安福特起飞的起点。

今朝不同往日，但是我们仍然相信瘦死的骆驼仍然比马大，而目前股价正式博弈长安福特再次触底复苏的最佳时间点

3、长期恢复到2016的盈利高点仍有待时日远期来看，想要恢复到2016年百万年销、2万元单车利润的辉煌仍然有待时日，最迫切需要的是福特放下身段再次与长安精诚合作，将中国市场作为战略重中之重，将深度本土化策略贯彻执行到底。

种瓜得瓜、种豆得豆，重视中国市场、重视合作伙伴一定会再次辉煌！太平洋汽车团队白   宇：010-88695257刘文婷：021-61372565赵水平：021-61375790免责声明本公众号是太平洋证券研究院汽车团队设立的唯一订阅号。

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